Analyse af Dataproces Group A/S efter årsregnskab 2024/25

Kurs på analysetidspunktet: 7,82

Aktievurdering:
Kursudvikling 0-6 mdr.: 6-9

Kursudvikling 12-18 mdr.: 7-10

Dataproces bekræftede i andet halvår sin position som en profitabel vækstcase på First North med stærk eksekvering på den strategiske retning sat af Michael Binderup. Høj ARR-vækst, voksende indtjenings-marginer og ikke mindst initale for­søg på international ekspansion i Tyskland løfter investeringscasen og giver stærke udsigter for de kommende år. Aktien der har været begrænset af sit kernemarked, kan nu løfte sin prisfastsættelse, hvis selskabet formår at bevise vækst på nye mar­keder. Aktionærerne har dog næppe haft grund til at klage det seneste halvår. Aktien er allerede ste­get 32 % i år - men der kan være mere i vente.

Dataproces leverede solid fremgang i både omsæt­ning og indtjening i andet halvår af 2024/25 og har dermed realiseret sin ARR-guidance for året med en imponerende vækst på 43 %. Den fokuserede SaaS-strategi fortsætter med at drive salget til danske kommuner, hvor kun guidance og - også altså de ikke realiserede resultater - viser små tegn på markedsmæt­ning. Med den nuværende produktportefølje vil dette formegentlig ske inden 4 år i Danmark ifølge vores estimater. ARR-væksten i andet halvår 2024/25 tog til sammenlignet med første halvår, mens væksten i abonnementsbasen samlet set endte som ventet.

Dataproces har i andet halvår og perioden efter regn­skabsårets afslutning markeret sig med vigtige strate­giske fremskridt, der kan være de første skridt mod at løfte investeringscasen til næste niveau - hvilket mar­kedet allerede har reageret positivt på med markante kursstigninger. Disse træk understreger den fokusere­de retning under Michael Binderups ledelse. Den høje kontrakttilgang er fortsat med seks nye kommunale aftaler i de første to måneder af det nye regnskabs­år, herunder senest (d. 03-07) det første salg af en ny softwareplatform, Kommuneprofilen. Vigtigst har ledelsen lagt fundamentet for internationalisering via opkøbet af Boelplan, der giver direkte adgang til 6 tyske kommuner. Selskabet planlægger yderme­re ekspansion til Sverige, hvor kommunestrukturen minder om den danske, med en strategisk ambition om, at bruge Sverige som en læringsplatform for yder­ligere internationalisering. Dette arbejde intensiveres i løbet af de nye regnskabsår som et strategisk initiativ parallelt med Tyskland. Dataproces har fundet en suc­cesfuld skalérbar SaaS-model, der nu tager de første skridt ud over det danske marked.

Med 38 udmeldte kontrakter i hele regnskabsåret – heraf flere i andet halvår – viser Dataproces fortsat, at der fortsat er betydelig skalerbarhed i selskabets software-forretning, der øger indtjeningsmarginer hastigt. Det danske software- og konsulenthus havde ved regnskabsårets afslutning SaaS-kontrakter med 90 af landets kommuner. Selvom de fleste kommuner i Danmark benytter én eller flere løsninger fra Data­proces, er der stadig et større vækstpotentiale på hjem­memarkedet de næste par år. Udviklingen af den nye platform KommuneProfilen – hvor den første aftale allerede er indgået forud for lanceringen – vidner om, at selskabet arbejder aktivt på at udvide porteføljen og styrke det fremtidige vækstgrundlag i Danmark.

Dataproces har i regnskabsåret 2024/25 opnået en omsætning på 44,4 mio. kr., svarende til en vækst på 43,8 % i forhold til året før. EBITDA steg til 17,9 mio. kr. mod 6,1 mio. kr. i 2023/24. Væksten i om­sætningen er fortsat drevet af stærkt salg af dataana­lyseydelser samt en stigende andel af abonnements­baserede softwareindtægter, som har havde stort momentum i andet halvår efter udsving tidligere på året. Disse udsving vurderes at skyldes forskydnin­ger i fakturering, da ARR er steget støt gennem hele året. Softwareforretningen bekræfter dermed sin sta­bile høje væksttendens, siden Binderup overtog roret i sommeren 2023. For helåret fordelte omsætningen sig med 54 % fra SaaS-kontrakter og 46 % fra data­analyser. Indtjeningen voksede væsentligt hurtigere end toplinjen, hvilket fremhæver skalerbarheden i SaaS-forretningsmodellen, der nu er nået en volumen, hvor indtjeningsmarginerne er høje og fortsat stigende på det danske marked.

Ledelsen har i årsregnskabet fremlagt en ny guidan­ce for 2025/26. Omsætningen ventes at stige til 44–50 mio. kr., og EBITDA til 16-20 mio. kr. Omsæt­ningsforventningerne tynges en smule af udfasningen af REVIEW-platformen samt usikkerhed om salget af Dataanalyser, der måske perfomede over evne i det forgangne regnskabsår. Sidstnævnte er dog kommet godt fra start i det nye regnskabsår, hvorfor vi tror på en opjustering senere på året ikke er umulig. Vores vurdering er, at ledelsen guider konservativt efter et stærkt år, for ikke at skuffe og miste troværdighed. Sel­skabet står overfor flere investeringer ved ekspansion i Tyskland, så en konservativ guidance synes fornuftig.

Den nye ARR-guidance på 20-35 % fremstår lige­ledes en smule mere konservativ end tidligere. Ud­over det nævnte i punktet ovenfor, vurderes dette at afspejle begyndende mætning i Danmark på de mest efterspurgte moduler. Det gør international ekspansi­on strategisk afgørende lidt tidligere end først antaget hos AktieInfo. Vi vurderer dog fortsat, at det danske marked som helhed først vil være mættet om cirka 4 år, hvor væksten herfra vil være begrænset i den nuværende produktportefølje. I mellemtiden forven­ter vi, at ARR-væksten i Danmark aftager en smule. På den baggrund er det positivt, at Dataproces allerede har landet den første kunde til den nye softwareløsning KommuneProfilen, blot få uger efter annonceringen. Vellykkede produktudvidelser kan forlænge vækstpo­tentialet på hjemmemarkedet og styrke vækstcasen i overgangsfasen mod international skalering.

Dataproces opererer i GovTech- og LegalTech-seg­menterne, som globalt forventes at vokse med hen­holdsvis 16,5 % om året fra 2025 til 2033 (GovTech) og 9,2 % om året fra 2024 til 2030 (LegalTech). Den hastige digitalisering i både offentlige og private sekto­rer skaber gunstige vækstvilkår for selskabets løsnin­ger. På hjemmemarkedet vurderes der fortsat at være betydeligt potentiale, men for at realisere Dataproces’ langsigtede vækstambitioner bliver ekspansion til nye markeder afgørende. Selskabet har allerede taget første skridt mod dette med indtræden på det tyske marked og opkøbet af Boelplan i 2024/25.

Det begrænsede danske kommunale marked har tid­ligere udgjort den største strukturelle begrænsning for aktien, som også fremhævet i tidligere analyser fra Aktieinfo. Med opkøbet af det tyske analyseselskab Boelplan, bliver det kommende år bliver en vigtig test for Dataproces’ internationale konkurrenceev­ne - dermed afgørende for, om selskabet kan løfte sin prisfastsættelse til et nyt niveau.

Aktien handles aktuelt til en markedsværdi på 267 mio. kr., svarende til en ARR-multipel på 11,2x ba­seret på en abonnementsindtægtsbase på 23,8 mio. kr. ultimo 2024/25. Det er væsentligt over det dan­ske SaaS-gennemsnit, som i maj 2025 ligger på 3,1x ARR. Prisfastsættelsen er steget markant det seneste år - og endda det seneste halvår - på trods af en lavere guidance for ARR-vækst i 2025/26. Samtidig med en lavere guidance er aktiekursen steget, hvilket isoleret set presser multiplen op. Den høje vurdering afspejler nu investorernes forventning om, at den internatio­nale ekspansion - med opkøb i Tyskland - forlænger væksthorisonten betydeligt. I lyset af stærke marginer, en fortsat høj kontrakttilgang i Danmark og en fore­stående ekspansion hos tyske kommuner, vurderes det fortsat, at Dataproces befinder sig i den attraktive ende af det danske SaaS-vækstunivers.

For at retfærdiggøre den nuværende høje prissæt­ning skal Dataproces inden for kort tid begynde at levere konkrete resultater på nye markeder. Ind­til videre har ledelsen vist stærk eksekvering, og den tiltagende vækst i hjemmemarkedet underbygger tilliden til selskabets vurdering af potentialet i Tysk­land. Aktien rummer fortsat betydeligt kurspotentiale, særligt hvis de første udenlandske mersalg på MARS og MARC materialiserer sig i regnskabsåret 2025/26. Omvendt må det forventes, at skuffelser - eller blot ud­skydelser - i det internationale gennembrud vil kunne føre til et fald i værdiansættelsen, da Danmark som marked har naturlige vækstgrænser på længere sigt. Dataproces har vist sin styrke i et deres niche og har gode forudsætninger for at løfte aktien videre i næ­ste fase.

Hele analysen kan læses via dette link.

Analysen er udarbejdet af Aktieinfo, der modtager et honorar fra selskabet for det udførte analysearbejde. Konklusion og anbefaling er alene udtryk for Aktieinfos vurdering, og selskabet kan ikke påvirke anbefaling og kursmål. I øvrigt henvises til ansvarsfraskrivelsen på sidste side af analysen.