Aktieanalyse af TCM Group 03-12-2025

Kurs på analysetidspunktet: 68,6

Aktievurdering:

Kursudvikling 0-6 mdr.: 65 – 75

Kursudvikling 12-18 mdr.: 75 – 85

Kursudvikling 18-36 mdr.: 85 - 120

• Køkkenproducenten TCM Group løftede i Q3 salget med 4,1%, hvoraf 2,7% var opganisk. Danmark stod for 81,5% af omsætningen efter en stigning på 3,5%, hvoraf 1,8% var organisk. Dermed steg salget nogenlunde tilsvarende væksten på det danske køkkenmarked. Salgsvæksten skyldes stigende forbrugersalg (B2C). Opgjort for årets første tre kvartaler var der tale om en salgsfremgang på 4,8% til 946,1 mio. kr., hvoraf 3,2% var organisk. Det danske salg steg med 4,3%, mens salget i Norge steg med hele 7,7%.
• Tidligere i år overtog TCM Group to Svane Køkkenet butikker i Aalborg og Hjørring som følge af uhensigtsmæssig drift for franchisetagerne. I seneste kvartal er en AUBO-butik i Esbjerg og en Nettoline-butik i Kolding også blevet overtaget. TCM Group er ikke den ideelle ejer, og der er kun tale om en midlertidig løsning, til man finder nye franchisetagere. På den korte bane har det øget antallet af ansatte i TCM Group og givet en negativ effekt på indtjeningen.
• Bruttomarginen er dog alligevel steget til 21,4% mod 20,3% året før. Det skyldes stigende salgspriser og effektivitetsforbedringer.
• Den styrkede bruttomargin ses også på driftsresultatet (EBIT), der i årets tre første kvartaler er steget til 67,4 mio. kr. mod 60,5 mio. kr. i samme periode året før. Renteudgifterne er faldet med 8,1 mio. kr. som følge af lavere renteniveau, hvilket sikrer en bundlinje på 43,9 mio. kr. mod 34,7 mio. kr. i samme periode sidste år.
• Det frie cash flow er opgjort til 32,7 mio. kr. og cash conversion ratioen til 75%.
• Resultat pr. aktie for årets første tre kvartaler er 4,24 kr. – en fremgang fra 3,32 kr. i samme periode året før.  Aktieinfo estimerer for året et resultat pr. aktie på 6,4 kr., hvorved aktien handler til en P/E 2025E på 10,7. Det er lavt set i forhold til gennemsnittet for danske aktiers prisfastsættelse.
• Guidance for 2025 indsnævres til en omsætning på 1.260-1.280 mio. kr. og et EBIT-resultat på 93-100 mio. kr.
• Efter kvartalsrapporteringen har TCM Group købt den resterende ejerandel på 55% af onlineplatformen Celebert. Restkøbesummen på 80 mio. kr. er betalt til sælgeren ultimo november. Købet får kun beskeden indflydelse på 2025-resultatet, men i 2026 vil Celebert bidrage flot til salg og indtjening. Med fuldt ejerskab over Celebert åbnes der for mulig ekspansion af onlinesalget.
• Den lave rente i Europa forventes fastholdt i 2026. Det vil alt andet lige understøtte en stigende aktivitet i nybyggeriet til gavn for en køkkenproducent som TCM Group. De private forbrugere har allerede i år øget deres køb af nye køkkener, mens B2B-salget endnu er trægt. B2B-salget er præget af store og ofte fler-årige aftaler, og derfor kommer et opsving i dette salg med en vis tidsforskydning. Formentlig vil B2B-salget stige i 2026.
• Da TCM Group i 2017 blev børsnoteret til kurs 98, var det på baggrund af en årlig omsætning i niveauet 800 mio. kr. og en bogført egenkapital på 305 mio. kr. For 2025 estimerer vi en omsætning på 1.270 mio. kr. og en egenkapital på 600 mio. kr. Selvom en kapitaludvidelse har øget antallet af udestående aktier, så giver det ikke mening, at aktien i dag handler 30% under IPO-kursen fra 2017. I perioden har TCM Group udloddet pæne udbytter samt foretaget flere strategiske opkøb.  
• 2026 bliver formentlig et år med samme moderate salgsvækst som i år. Indtjeningen kan formentlig blive forbedret som følge af det fulde ejerskab af Celebert, fastholdelse af højere salgspriser samt iværksatte omkostnings- og effektivitetstiltag.
• Aktieinfos vurdering er, at aktien rummer en interessant upside i takt med fortsat vækst og en styrkelse af indtjeningen. Langsigtet køb er vores vurdering. Bagsiden af medaljen er begrænset investorinteresse og omsættelighed af aktien som følge af noteringen i SmallCap-indekset.

Hele analysen kan læses via dette link.