Aktieinfo modtager honorar fra selskabet for det udførte analysearbejde. Konklusion og anbefaling er alene udtryk for Aktieinfos vurdering, og selskabet kan ikke påvirke anbefaling og kursmål. I øvrigt henvises til ansvarsfraskrivelsen på sidste side.

TCM Group har i Q1 fastholdt den positive udvikling fra 2018. Også i Q1 har man vundet betydelig markedsandel på selskabets vigtigste marked i Danmark. Den organiske salgsvækst er ganske enkelt imponerende. Vi fastholder køb.

• Salget i årets første kvartal steg organisk med 16,9 % til 249,7 mio. kr. En del af den høje vækst skyldes dog, at der var flere produktionsdage set i forhold til sidste år på grund af påskens forskydning i år fra Q1 til Q2.

• Nettoresultatet i Q1 steg fra 18,0 til 23,4 mio. kr. svarende til en vækst på hele 30 %. Overgangen til IFRS 16 regnskabsregler ved årsskiftet trækker driftsresultatet lidt op, men underliggende må indtjeningsfremgangen betegnes som flot og meget solid.

• Ledelsen fastholder Guidance for 2019, hvilket vil sige en organisk salgsvækst på 7-11 % og fremgang i driftsindtjeningen (EBIT) til 145-155 mio. kr. At påsken i år først faldt i Q2 har medvirket til at sikre en god start på året.

• Sidste år opjusterede TCM Group sin Guidance for 2018 i forbindelse med Q2 regnskabet. Hvis forretningen fortsætter sit gode momentum, peger odds i retning af en opjustering senere i år.

• TCM har lagt en plan for etablering af 8-12 nye butikker i Norge, hvoraf de to første er åbnet. Derudover ser vi mulighed for ekspansion i Sverige for Svane Køkkenet, Nettoline og via online-salg (kitchn forhandlere skifter navn til Nettoline).

• Finanserne styres stramt med en høj, men let faldende cash conversion rate. Den finansielle situation er derfor stærk, og gælden nedbringes løbende trods et likviditetstræk i forbindelse med udlodningen af 4,75 kr. i udbytte pr. aktie.

• Investeringsbehovet er begrænset, da de nuværende produktionsfaciliteter kan håndtere et betydeligt større volumen. Der er tale om en ”asset light” forretningsmodel.

• Ledelsen med CEO Ole Lund Andersen i spidsen er aktionærer og købte ekstra op efter årsregnskabet. Han er derfor meget committed til opgaven med at varetage egne og dermed også alle andre aktionærers investeringer.

• Risikoen ligger i afhængigheden af boligmarkedet, der fortsat præges af højt handelsomfang og høje priser grundet den lave rente. 80-85% af TCM’s salg omfatter imidlertid renovering/ udskiftning af køkkener. Her udgør almennyttige boligselskaber en væsentlig og stigende del af B2B salget. Det reducerer afhængigheden af ejerboligmarkedet.

• Køb på både kort og langt sig er vores anbefaling. TCM Group indeholder kvalitet til en lav pris (P/E 2019E på blot 9,9).

Hele analysen kan læses via dette link.