Aktieskole – P/E værdier og FED-modellen

 

 

Man kan bruge den såkaldte FED-model som inspiration. Her anvendes den 10-årige rente som udgangspunkt, idet man udregner den reciprokke værdi heraf til belysning af, hvad aktier må koste - altså til at fastlægge en kapitaliseringsfaktor.

 

Eksempel

 

Renten i USA på 10 årige papirer er i skrivende stund ca. 4%.

 

Den reciprokke værdi kan udregnes til 1:0,04 = P/E 25.

 

Altså: Aktier kan med en rente på 4% koste P/E 25 uden at være dyre teoretisk set.

 

Imidlertid vil aktieinvestorer kræve en risikopræmie på typisk 2 %. Man kan jo med lav risiko opnå en rente på 4%, og for at påtage sig en ekstra risiko i aktier tillægges fx 2%.

 

Kravet til aktieafkastet bliver dermed 4 % + 2 % = 6 %.

 

Den reciprokke værdi heraf er 1:0,06 = 16,7.

 

Nu er grænsen for hvad aktier må koste altså faldet til 16,7 som et mere realistisk skøn.

 

En faktor der også spiller ind er forventningerne til den fremtidige renteudvikling. Hvis renten er på vej op, vil aktieinvestorerne typisk kræve en endnu højere risikopræmie (dvs. benytte en højere fremtidig rente i stedet for dagens niveau) og modsat i tilfælde af udsigt til rentefald.

 

Et eksempel på udregning af P/E-tal:

 

Forudsætning: Vestas koster kurs 300

 

Markedsværdi 60 mia. kr. - overskud 2009 4,3 mia. kr. P/E: 60 / 4,3 = 13,9

 

Estimat for 2010 et overskud efter skat på 3,7 mia. kr. (altså et fald i forhold til 2009)

 

Markedsværdi 60 mia. kr. - overskud 3,7 mia. kr. PE 60 / 3,7 = 16,2 (=det der kaldes P/E forward (2010E))

 

Man betaler altså p.t. 13,9 kr. for at få andel i en krones 2009-overskud – eller selskabet skal give samme overskud i 14 år frem for at retfærdiggøre kursen. Da der er udsigt til fald i indtjeningen i 2010 stiger P/E tallet, og aktien bliver dermed ud fra denne teoretiske vurdering dyrere.

 

Helt anderledes positivt vil det se ud, såfremt man udregner tallet på baggrund af 2011 estimater, idet der er forventning om en stigning i såvel omsætning som indtjening i 2011 set i forhold til 2010 estimaterne. P/E for 2011 vil således falde og gøre aktien billigere end 2010 tallene estimerer.