Begynder SaaS-sektoren at være interessant?

 

Af Jonas Holm Jakobsen, ejer af Investor Communities ApS

 

Vækstaktierne har fået smæk i år, og SaaS-aktierne handles nu til markant lavere multipler sammenlignet med starten af året. I USA har vi det store SaaS Capital Index, som består af en række SaaS US-noterede virksomheder, og beregner en gennemsnitlig ARR-multipel mellem selskaberne. Dette indeks har oplevet en halvering af multiplen siden starten af året.

 

HC Andersen Capital har forsøgt at gøre The SaaS Capital kunsten efter, og udviklet et SaaS indeks bestående af 19 danske SaaS-virksomheder. Det beregner ligeledes en gennemsnitlig ARR-multipel på tværs af selskaberne, som ved udgangen af oktober 2022 var 4,5x. Det er det laveste niveau i indeksets relativt korte historie, som har været stødt faldende de seneste måneder. Spørgsmålet er, om indekset har nået bunden endnu?

 

Kigger vi på de seneste regnskabstal, fortsætter de danske SaaS-selskaber med at levere pæne vækstrater, men de svære forhold på kapitalmarkederne har sammen med stigende inflation og renter medvirket til, at aktierne ikke har oplevet tilsvarende stigninger, men derimod store fald. Ifølge en personlig opgørelse af 12 rendyrkede SaaS-selskaber på First North er den laveste ARR-multipel i dag på 2,0x mod 6,9x for den højeste ARR-multipel.

 

 

 

ARR (mio. DKK)

Antal aktier

Kurs

Markedsværdi (mio. DKK)

Multipel

Regnskab

SameSystem

50,9

       70.231.833

1,46

                                102,54

2,01

Q3-21/22

OrderYOYO

185

       87.610.379

4,56

                                399,50

2,16

Q3-22

Agillic

69,9

       10.260.947

19,15

                                196,50

2,81

Q3-22

Nexcom

8

       14.066.471

2,2

                                  30,95

3,87

Q1-22

Hypefactors

9,9

       11.138.664

3,65

                                  40,66

4,11

H1-22

Digizuite

37,4

       29.214.944

5,64

                                164,77

4,41

H1-22

Impero

21,4

       18.651.901

5,24

                                  97,74

4,57

Q3-22

DecideAct

9,6

       10.540.539

4,42

                                  46,59

4,85

H1-22

RISMA

20,5

       21.708.020

5

                                108,54

5,29

Q3-22

MapsPeople

51,5

       55.519.158

5,24

                                290,92

5,65

Q2-22

Relesys

38,2

       51.040.000

4,99

                                254,69

6,67

H1-22

Konsolidator

16,6

       16.116.675

7,1

                                114,43

6,89

Q3-22

 

Der er flere selskaber, som kunne være relevant at inddrage i denne sammenhæng, men ikke er rendyrkede SaaS-selskaber. Her kunne bl.a. fremhæves Dataproces eller Enalyzer, som begge kunne være interessante at se nærmere på efter Dataproces aktien er mere end halveret gennem året, og Enalyzer alene på sin abonnementsforretning ville handles til den laveste ARR-multipel på hele First North og samtidig leverer sorte tal på bundlinjen. Enalyzer vil jeg personligt gerne blive meget klogere på som investor, men selskabet har indtil videre ikke udtrykt stor interesse for aktionærpleje, og derfor ikke udsendt særlig meget information til markedet. De har generelt holdt sig lidt under radaren, hvorfor aktien også er den mindst handlede aktie på First North i 2022 – og det er på et marked, hvor likviditeten i forvejen er begrænset.

 

Går vi tilbage til ovenstående liste, har SameSystem den laveste ARR-multipel. Selskabet har udefra set været gennem lidt turbulens med udskiftninger på både CEO- og CFO-posten samt bestyrelsen. På et tidspunkt var der også snak om at sælge selskabet eller lade sig fusionere. Det kan potentielt have skabt lidt usikkerhed blandt investorerne, der kan være medvirkende til, at SameSystem placeres med den laveste ARR-multipel.

 

Næste selskab på listen er OrderYOYO, som jeg skal sige, at vi har et betalt samarbejde med, men dette er et udtryk for egne observationer gennem at have fulgt selskabet. OrderYOYO handles til en ARR-multipel på 2,2x, og er i en anden fase end mange af de andre SaaS-selskaber, og havde ved udgangen af tredje kvartal 2022 en konsolideret ARR på 185 mio. kroner, og har derfor også sværere ved at nå de vækstrater som de mindre virksomheder. Det er nemmere at løfte sin ARR 50%, når man har en eksisterende ARR på 20 mio. kroner fremfor 185 mio. kroner. OrderYOYO fik ikke helt den start på børsen, som de havde håbet på, da de blev hårdt ramt af Covid-19 nedlukningerne, der særligt ramte det britiske marked, som er et nøglemarked for OrderYOYO. Derfor måtte OrderYOYO i november 2021 nedjustere sine forventninger. OrderYOYO har dog sidenhen fået vendt skuden, og opjusteret forventningerne to gange i år efter en succesrig fusion med app smart, og nærmer sig nu positivt EBITDA, hvor forventningen i dag er et EBITDA på 5-15 mio. kroner i 2023.

 

På tredjepladsen finder vi Agillic med en ARR-multipel på 2,8x og den næsthøjeste ARR. Agillic er derfor i lidt samme situation som OrderYOYO, og har en relativ høj ARR sammenlignet med de andre selskaber og nærmer sig sorte tal på bunden efter to opjusteringer gennem året. Agillic forventer faktisk allerede i 2022 at levere et positivt EBITDA-resultat.

 

For at fortsætte ned af listen, så lad os ligeledes tage et kig på MapsPeople, der målt på størrelsen af ARR er ca. samme størrelse som SameSystem, men handles til en mere end dobbelt så høj ARR-multipel. Det kan der være gode grunde til. SameSystem forventer i sit skæve regnskabsår 21/22 at løfte sin ARR til 55 mio. kroner, hvorimod MapsPeople i 2022 forventer at løfte sin ARR til 75-85 mio. kroner. MapsPeople guider altså med væsentligt højere vækstrater, hvilket medvirker til en højere ARR-multipel. Væksten koster dog også for MapsPeople, der forventer at nå et negativt EBITDA på 53-58 mio. kroner i 2022, men har et relativt lavt churn, hvorfor investeringerne forhåbentligt tjener sig hjem på sigt, idet ARR er abonnementsbaserede indtægter. Ved halvårsregnskabet havde MapsPeople et churn på 5% ÅTD og en NRR på 113%, og derfor fik mere end opvejet sit churn gennem øget salg til eksisterende kunder.

 

Der kan være mange spændende ting at dykke ned i ved SaaS-selskaber med en masse SaaS-relaterede nøgletal. Personligt synes jeg, at SaaS-sektoren er ved at nærme sig nogle attraktive multipler, hvor flere af selskaberne enten allerede er tæt på deres udmeldte forventninger eller er tæt på. Her kan nævnes føromtalte OrderYOYO og Agillic, men selskaber som Hypefactors og Relesys er ligeledes allerede tæt på sine udmeldte forventninger. De to selskaber havde en ARR på hhv. 9,9 og 38,2 mio. kroner ved halvårsregnskabet, og løftede dermed sin ARR hhv. 2,1 og 6,9 mio. kroner gennem første halvår. De to selskaber manglede ved halvårsregnskab dermed blot 0,6 og 2,8 mio. kroner for at nå bunden af deres interval for forventningerne. Jeg er ikke bekendt med, om selskaberne kan være ramt af sæsonudsving i antallet af nye kunder, men begge selskaber burde være godt på vej i mål på deres guidance.

 

Vi har på tværs af selskaber set et større fokus på bundlinjen fremfor toplinjevækst, hvilket heller ikke har været en undtagelse for flere SaaS-selskaber. Vi har set selskaber som SameSystem, RISMA og Konsolidator tilpasse sine strategier, hvor der er kommet øget fokus på omkostningsbasen for at optimere bundlinjen. I et svært kapitalmarked er jeg sådan set tilhænger af denne tilgang, selvom det kan koste på væksten.

 

Disclaimer: Investor Communities samarbejder med Hypefactors, Konsolidator og OrderYOYO. Indlægget tager udgangspunkt i Jonas’ egne betragtninger, og du bør derfor undersøge selskaberne nærmere inden en potentiel investering.

 

Artiklen er skrevet 10-11-2022.




Vil du også være en bedre investor?
Med et abonnement hos Aktieinfo bliver du klædt godt på til succes på aktiemarkedet.
Vi laver benarbejdet for dig så du nemmere kan træffe de valg der kan give dig størst muligt afkast!

Klik her og se hvordan


Tilmeld dig GRATIS nyhedsbrev
Luk
Få gratis nyhedsbrev om aktier, investeringer, analyser, trends og porteføljer.