G4S – aktieanalyse den 16-03-2016


Kurs på analysetidspunktet: 18,2


Anbefaling: Sælg.



Beskrivelse

G4S blev dannet i 2004 som et engelsk baseret selskab ved en sammenlægning af engelske Securicor og danske Group 4. Koncernen er verdens største udbyder af sikkerhedsservice (vagt, alarmer, pengetransport, servicering af pengeautomater, driftskontrakter mv.). Man er til stede i mere end 110 lande, og der er 623.000 medarbejdere. Offentlige organisationer og erhverv udgør kundegrundlaget, idet private kun står for ca. 5 pct. af omsætningen. Aktien er børsnoteret både i København og London, hvor sidstnævnte er absolut dominerende i handelsomfang. For danske investorer har valutakursen på GBP derfor indirekte en betydning. Ved kurs 18,2 kr. (188p) er børsværdien 28,1 mia. kr. (2,9 mia. GBP).


Ledelse

Ashley Almanza (fra 01-06 2013) er administrerende direktør; John Connolly (fra juni 2012) er formand for bestyrelsen.


Ejerforhold

Invesco 13,0, Mondrian Investment 5,1, Woodford Investment 5,0, Harris Associates 5,0, BlackRock 4,9, Tweedy Browne 4,6, College Retirement Fund 3,2 %.


Omsætningens fordeling

Geografisk (2015): UK/Irland 22, Resten af Europa 19, Nordamerika 22, Asien/Mellemøsten 21, Latinamerika 9, Afrika 7 %.

Opgavetype (2015): Sikkerhed 86, Cash Solutions 14 %.


Kundetype (2014): Offentlig/Forsyning/Lufthavne 36, Banker mv. 18, Store firmaer 29, Mindre erhverv 12, Private 5 %.

Aktieinfo Danmark anbefaler Sælg.


Aktieinfo, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer ikke aktier i G4S.



Chokerende regnskab fra G4S


Yderligere oprydning i 2015. Hård kritik af den tidligere revisor. Gælden er alt for stor. Betaling af stort udbytte er ude af trit med virkeligheden. Store afdrag i 2017-19 giver behov for refinansiering


Tillid er et nøgleord for virksomheder som lever af at sælge sikkerhedsservice, men G4S’ egne forhold giver grund til dyb bekymring. De økonomiske forpligtelser er enorme målt i forhold til den bogførte egenkapital, og betalingen af et højt udbytte er uholdbart. Ledelsen søger at fastholde optimismen og taler i regnskabsmeddelelsen om væsentlig fremgang i indsatsen med en strategisk og operationel transformation, hvor den underliggende indtjening voksede 14 % til 227 mio. GBP. Det faktiske resultat blev dog kun et overskud på 8 mio. GBP. Målt i forhold til omsætningen på 6,8 mia. GBP udgør det en promille. Forskellen skyldes en række nedskrivninger og særlige udgifter. Med ekstremt store bogførte værdier af immaterielle aktiver er der nok at tage fat på.

Desuden er der gennemført en revurdering af det foregående års regnskab, idet en ny revisor er tiltrådt. Der rettes alvorlig kritik af forgængerens indsats. Netto indebærer det, at egenkapitalen ultimo 2014 reduceres med 48 mio. GBP, så vidt vi kan forstå informationerne. I G4S er de ledelsesmæssige og økonomiske relationer den tværgående fællesnævner, idet datterselskaberne hver for sig tager vare på deres land. Des mere alvorlig er en stribe afvigelser. Her skal man se på summen af dem uden fortegn og ikke på nettotallet. Heldigvis giver revisionen af driftsresultatet for 2014 isoleret set en forbedring på 7 mio. GBP fra 397 mio. GBP, men summen af afvigelserne er langt større og svær at gennemskue. Sådanne problemer er uhørt.


Genopretning og frasalg

G4S er en enorm koncern med 623.000 medarbejdere, og stringent intern orden er nødvendig for at kunne styre udviklingen og håndtere problemer. En årsag til de chokerende anmærkninger om tidligere regnskaber kan være den voldsomme ekspansion i de foregående 20 år med opkøb på opkøb og sammenlægningen af Group 4 med Securicor. Ledelsen benyttede de gode tider til at sætte ekstra skub i væksten via låntagning. På ejersiden er den eneste aktive storaktionær væk, så selskabet svæver frit. Nu er det passive kapitalforvaltere, som prøver at markere deres ønsker som ejere. Problemerne kan åbne mulighed for et take over bud, men ingen vil købe en dybt forgældet koncern med usikker indtjeningsevne – med mindre prisen bliver meget lav.


Arbejdet med oprydning og genopretning begyndte i maj 2013 med udnævnelsen af Ashley Almanza til ny topchef. Opgaven har vist sig at være langt mere omfattende end en omgang regnskabsmæssige nedskrivninger. Primo 2013 var egenkapitalen på 1,1 mia. GBP justeret for udbytte og nettogælden tilsvarende på 1,9 mia. GBP. Ultimo 2015 er egenkapitalen justeret for udbyttebetaling på 0,6 mia. GBP og nettogælden på 1,9 mia. GBP til trods for, at man har solgt aktiviteter for 281 mio. GBP. Hertil kommer store forpligtelser i pensioner og hensættelser.


Det eneste opløftende punkt er, at de store afdrag først kommer i årene 2017-19. Her skal næsten hele gælden refinansieres. Ledelsen skal derfor i år opbygge tillid, så der kan optages nye lån på rimelige betingelser. Planen indeholder salg af yderligere 38 forretningsenheder, og der tales også om exit fra aktiviteter med besværlig offentlig bevågenhed.


Pengene bestemmer

Børsfolk kan godt læse mellem linjerne i en officiel meddelelse, og aktiekursen faldt straks. Ledelsens udsagn om underliggende fremgang har indtil videre medført et drop på 11 % i markedsværdien. Mærkværdigvis har medierne endnu ikke opdaget miseren med revurderingen af regnskabet for 2014. Ingen seriøs investor bryder sig om at opleve dette.


Gældsforholdene tilsiger et stop for betaling af udbytte. I England anses det dog som en advarsel og brud på tillidsforholdet mellem ledelse og aktionærer, som kan føre til udsalg af aktien. Ikke desto mindre er det vigtigere at bevare kreditværdigheden. Der skal jo optages nye store lån i de næste par år, og ledelsen er nødt til at være proaktiv mht. likviditetsforholdene.


Den eneste vej til en markant forbedring er et storstilet frasalg med mindst 500 mio. GBP i værdi. Et sådan handel ville samtidig give en rigtig full scale test af de bogførte værdiers holdbarhed.


Aktien

Man skubber problemerne foran sig. Realistisk set vil det tage mindst tre år uden betaling af udbytte før soliditeten er nogenlunde rimelig. Det bliver interessant at se, om nogle af de finansielle investorer råber vagt i gevær og stemmer imod betaling af udbytte på generalforsamlingen, der afholdes 26. maj. Selv om aktien handles til en pris som første gang blev opnået for 10 år siden, så forekommer nedturen ikke at være overstået. Markedet for vagt og sikkerhed er ellers glimrende og vokser med syv procent om året, men G4S skal først have orden i eget hus.


Regnskabstal

mio. GBP

2011

2012

2013

2014

2015

2016E

Omsætning

6.966

7.501

7.428

6.848

6.863

6.900

Resultat af primær drift

502

516

442

406

381

450

Årets resultat

181

48

-362

152

8

100

Balance

5.627

5.616

5.352

4.822

4.718

4.500

Egenkapital

1.494

1.176

867

948

673

700

Egenkap.forrent., i pct.

11.8

3.6

NA

16.8

1.0

14.6


Vil du også være en bedre investor?
Med et abonnement hos Aktieinfo bliver du klædt godt på til succes på aktiemarkedet.
Vi laver benarbejdet for dig så du nemmere kan træffe de valg der kan give dig størst muligt afkast!

Klik her og se hvordan


 

  • Gitte Bjørg, Direktør i PeoplePartner ApS. Kunde siden november 2016. ”Jeg er særdeles tilfreds med den viden og rådgivning, som Aktieinfo dagligt tilbyder. Aktieinfo er en nærværende, seriøs og meget jordbunden sparringspartner, der bidrager til at skabe merværdi for mig i mine aktiehandler. Jeg kan kun varmt anbefale Aktieinfo til såvel nye som erfarne på aktiemarkedet.”

    Vil du også have større afkast?

  • Palle Larsen fra Trading Center Odense har været kunde hos Aktieinfo i mange år: ”Jeg er meget tilfreds med den service, som jeg får fra Aktieinfo. Deres kort- og langsigtede handelstips om køb og salg giver mig fuld value-for-money”

    Vil du også have større afkast?

  • "Aktieinfos råd har givet mig et godt overskud" – mandlig kunde, 65 år.

    Vil du også have større afkast?

  • Jeg er meget tilfreds med Aktieinfos købs- og salgsanbefalinger, som jeg får via mail. De hjælper mig i min beslutningsproces, når jeg handler på aktiemarkedet og de er altid informative og klart formuleret. Derfor kan jeg stærkt anbefale Aktieinfo til andre - også dem, som er nye på markedet! Benedikte 23 år.

    Vil du også have større afkast?

 

Kalenderen / Aktier i fokus

21-06-2019


Sverige og Finland holder lukket.
Tyskland: Kl. 9.15: PMI-tal.
USA: Kl. 15.45: Service PMI-tal.




Se hele finanskalenderen

 

 

Denne hjemmeside anvender cookies til at huske dine indstillinger, statistik og at målrette annoncer.
Denne information deles muligvis med tredjepart.
Læs mere om cookie- og privatlivspolitik.