Analyse af Victoria Properties den 13-12-2011

Kurs på analysetidspunktet: 80

Selskabets aktivitet og eksponering mod det tyske ejendomsmarked er det interessante punkt for investorerne. Der er af natur tale om en langsigtet profil, og placeringen på det tyske marked indebærer stor stabilitet mht. ejendomspriserne udsving. Gælden kan opgøres til ca. 300 mio. € inkl. Greta-ejendommene men før reduktion for den resterede del af Frankfurt-frasalgene, hvorved tallet reduceres til ca. 260 mio. €. Gearingsforholdet mellem egenkapital og rentebærende gæld er dermed reelt 72:260 (1:3,6). Neutraliseres dagsværdiregulering ændres forholdet pga. skat til ca. 94:240 (1:2,6).

Behovet for konsolidering i form af højere egenkapitalandel tilsiger nogle år med nedtrapning af gæld og akkumulering af egenkapital inde i selskabet.

Ved dagskursen på 80 DKK har selskabet en børsværdi på 197 mio. DKK. Inklusiv den direkte placering vil antallet af aktier stige fra 2,46 mio. styk til ca. 6,1 mio. styk (forudsat fuld tegning), og markedsværdien vil dermed blive 500 mio. DKK. Tegningskursen er fastlagt til 85 DKK og er garanteret af aktionærer mv. svarende til 72 % af det samlede beløb. Det frie flow vil blive udvidet kraftigt og bane vej for at aktien vil kunne opnå en mere normal kursudvikling fremover på Børsen.

Aktien repræsenterer en langsigtet indgangsvinkel til investering i tyske ejendomme med fokus på Berlin og som følge af selskabets brug af lånefinansiering er der tale om en gearing. I dette tilfælde indebærer det dog ikke på kort sigt nogen normal forstærkelse af udsvingene, men har derimod i de sidste par år medført en særpræget form for udhuling af den bogførte værdi af egenkapitalen pga. dagsværdireguleringerne. Reversering af dette forløb kan derfor pludselig udvikle sig til en kortsigtet gevinstchance. Anbefalingen er langsigtet køb.

Læs hele analysen via dette link