Vestas-analyse den 04-10-2010

 

Kurs på analysetidspunktet 203,7

 

 

 

Anbefaling: Køb.

 

Beskrivelse

Koncernen er verdens største producent af vindmøller. Markedsandelen er dog faldet kraftigt i de seneste år pga. fokus på indtjeningen. Ambitionen er fortsat at være placeret som ledende inden for moderne energi. Produktprogrammet er samlet på få typer fra 850 KW til 3,0 MW. Fabrikskapaciteten vil i år nå 10.000 MW. I 2009 afskibedes 3.320 vindmøller på i alt 6.131 MW. Produktion er opbygget i USA og Kina samt flere andre lande ud over Danmark. Hensigten er at produktionen i forhold til stedet for opførslen skal være i rimelig afstand og eventuelt opnå fordel af beskæftigelse. Udgiften til udviklingsarbejde udgjorde sidste år 3,7 % af omsætningen. Garantiperioden er normalt 2 år. Hensættelsen hertil sker i takt med leveringerne og udgør ca. 3 %. Serviceopgaver har voksende betydning. Koncernen har 22.392 medarbejdere.

 

Ledelse

Ditlev Engel er administrerende direktør (født 1964); Bent Erik Carlsen (født 1945) er formand for bestyrelsen.

 

Ejerforhold

BlackRock Investment Management (UK) Limited 5,0 %, Capital Research and Management Company 5,2 %. Selskabet har pr. 30-06-2010 registreret 133.018 navnenoterede aktionærer, der råder over 88 % af aktierne. Cirka 68 % af aktierne ejes af udenlandske aktionærer.

 

Omsætningens fordeling

Geografisk: Europa 68, Amerika 21, Asien/Oceanien 11 %.

Art: Vindmøller 92, service mv. 8 %.

 

 

Aktieinfo, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer aktier i Vestas.

 

Vestas i kamp mod Børsens vindmøller

 

Børshysteriet giver nye muligheder. Aktien er nået ned i Take Over værdi

 

Aktien er ved at falde til ro efter en drastisk nedtur forårsaget af Q2 regnskabet, der var meget skuffende. Børskursen droppede fra 315 til nu 201, hvilket i menneskepenge udgør et værditab på 23 mia. kr. Reaktionerne i børsverdenen er derfor spændende at iagttage angående skift blandt analytikere, og den adfærd der lægges for dagen. Holdningen til aktien følger børskursen og bliver derfor nu mere pessimistisk. Finanssektorens folk fokuserer på at bringe sig i overensstemmelse med øjeblikkets situation. Dermed optræder de som passive anmeldere af skuespillet på børsscenen. Her over for står ledelsen, der fastholder de langsigtede planer og forventninger om storstilet ekspansion i en plan frem til 2015. Hvem får ret?

 

Faktiske forhold

Uenighed kan have mange årsager, men man behøver ikke diskutere fakta. Ud fra det grundlag må de diametralt modsatte vurderinger og holdninger så tage udgangspunkt. Udviklingen i den store koncern er præget af lav aktivitet pga. en meget beskeden ordreindgang sidste år. Ordrehorisonten er normalt mindst 4 måneder, og store opgaver kan strække sig over mere end et år. Derfor var det på forhånd givet, at 2010 ville blive ramt forsinket af Finanskrisen. Det kommer efter at 2009 satte rekord i aktivitet og indtjening. Produktionen i Q2 blev halveret opgjort i MW, og det faktiske udfald lå absolut i den lave ende med et underskud før skat på 165 mio. € (1,2 mia. kr.). Halvårets tab er tilsvarende voldsomt med 279 mio. € (2,1 mia. kr.). Beskæftigelsen blev alligevel udvidet, og opbygningen af kapacitet fortsætter internationalt samtidig med at der skal skæres ned i Danmark.

 

Disse fakta er ikke til at komme uden om, men heldigvis er der kommet skub i ordreindgangen igen i andet kvartal. Derfor håber man på at dykket ikke bliver for skadebringende, og udvidelserne af anlæg i USA og Kina fortsætter.

 

De nye ordrer indeholder imidlertid flere meget store aftaler, der vil strække sig over lang tid og derfor ikke med det samme give aktivitet. Prognosen for hele året indebærer ikke desto mindre dobbelt tempo for output i andet halvår.

 

Tid og ydre forhold

De reale forhold er atter ved at udvikle sig i positiv retning. Det er vel også baggrunden for at 10-i-10 planen færdiggøres: en kapacitet til produktion af 10.000 MW vindmøller i 2010. Den faktiske produktion tegner kun til at blive 6.000 MW, så der plads til en god del af den næste femårsplan. Her gælder det om at nå en omsætning på 15 mia. € senest i 2015 med 15 % i overskudsgrad. Kravet til kapacitet er dog betydelig mindre, idet introduktion af nye og større vindmøller vil indgå som en del af forløbet.

 

Tiden hjælper selskabet med at opfylde de store ambitioner. De politisk betingede rammevilkår ser ud til at blive forbedret trinvis i land efter land i form af ordninger med tilskyndelse til etablering af vedvarende energi. Her står vindkraft stærkest blandt disse nye energiformer, og væsentlige forbedringer ser ud til at være på vej mht. prisen pr. KW. Et andet vigtigt spørgsmål er udvikling af metoder til lagring af energien og dermed udjævning af el-produktionen for at forbedre værdien.

 

Børseksponering

Aktien må formodes at være blevet presset kunstigt ned af short-selling (Fix). Eksemplet viser, hvor voldsomme kræfter der udfolder sig på børsmarkedet. Vestas er børsnoteret i København, men ejerskabet er gledet længere væk. Dermed kan udlån af aktier eller rene OTC-kontrakter på salg udfolde sig og gøre børsnoteringen til halen på hunden. Aktiens store udsving og likvide natur gør den til en ideel legeplads for storspekulation.

 

Take Over

En interessant udviklingsmulighed er derfor nu ved at åbne sig som følge af kursderouten. Vestas er nået ned i et prisniveau, der giver Take Over perspektiv. Principielt er virksomheden placeret i en sådan kategori i kraft af sin ledende stilling i en fremtidsorienteret branche som vindenergi, og profilen er ren uden andre forstyrrende aktiviteter. Vækstudsigterne er incitamentet. Den oparbejdede ledende position er grundlaget. Blokeringen har været en høj børskurs som følge af idealisme og drømmerier blandt det investerende publikum. Nu er illusionerne blæst bort, og Down Side Risk er ved at være udtømt.

 

Naturligvis kan Q3 rapporten den 26. oktober også skuffe, men pessimismen ser ud til at have udfoldet sig i mere end rigelig udstrækning. Insider folk i selskabet ses da også som købere, hvilket er et godt tegn.

 

Aktien

Situationen for aktien er ved at blive sat på spidsen. Det forstærkes af et omskift i en del af de anbefalinger der fremlægges, hvor holdningen tilpasses til børskursens negative retning. The trend is your friend. Som nævnt er der ved at være indtrådt et så depressivt prisniveau, at folk med dybt kendskab til firmaet og aktører med dybe lommer nu tanker op. Som det fremgik af kampen om VW med Porsche som køber, kan det gå grueligt galt for Fix'ere. Netop ved deres vovemod kan der banes vej for succesfulde overtagelser, da mængdebegrebets begrænsning ophæves midlertidigt.

 

Det er i dårlige tider man grundlægger en formue, for købsprisen er afgørende for afkastet i det lange løb. For os at se er Vestas et rent køb.

 

Regnskabstal

mio. Euro	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010E
Omsætning	2.363	3.583	3.854	4.861	6.035	6.636	6.000
Resultat af primær drift	-49	-116	201	443	668	856	330
Årets resultat	-61	-192	111	291	511	579	210
Balance	2.881	3.085	3.654	4.296	5.308	6.435	7.200
Egenkapital	1.162	962	1.262	1.516	1.955	3.364	3.750
Egenkap.forrent., i pct.	Neg.	Neg.	10.0	21.0	29.4	21.8	5.9
Børsværdi 30092010	(mio.kr.)	40.943
do. i Euro (mio)		5.496