Af André Perman, Aktieinfos korrespondent i USA og fast skribent på Magasinet Aktieinfo.

 Vækst er normalt en aktieinvestors mantra: Vores grundlæggende mål er at finde vækstaktier, vækstindustrier, vækstlande osv. Lad os derfor som et meget lærerigt eksempel tage et kig på Wal-Mart [WMT], verdens største butikskæde og et solidt medlem af DJIA over de sidste ti år:

Wal-Mart Stores er et af de mest succesrige væksteventyr i den amerikanske forretningsverden gennem tiderne. Uanset hvilken målestok man bruger om antallet af butikker, salg, indtjening, eller udbytte, har Wall-Mart været ensbetydende med Vækst med stort V. Og det gælder også i løbet af det just overståede årti. Se blot her:

 

Fiscal Year	Sales per share	Div. Per share	EPS	Gross margin	Net margin	Store Count	Avg. PE ratio
1999	37,02	0,19	1,28	22,9%	3,5%	3.985	39,1
2000	42,8	0,23	1,40	23,0%	3,3%	4.189	38,0
2001	48,91	0,27	1,50	22,7%	3,1%	4.414	34,9
2002	55,64	0,03	1,81	22,9%	3,3%	4.688	30,3
2003	59,46	0,35	2,03	24,0%	3,5%	4.906	26,9
2004	67,36	0,48	2,41	24,5%	3,6%	5.289	22,8
2005	75,01	0,58	2,63	24,6%	3,5%	6.141	18,3
2006	83,51	0,65	2,92	25,0%	3,5%	6.779	16,0
2007	94,27	0,83	3,16	25,2%	3,4%	7.262	14,5
2008	103,25	0,93	3,38	25,5%	3,3%	7,550	16,5

 

Resultaterne er imponerende specielt for en virksomhed, der allerede var meget stor og veletableret i 1999. I løbet af den ovennævnte tidsramme, blev antallet af butikker fordoblet, salget pr. aktie næsten tre-doblet, bruttoavancen (Gross Margin) forbedredes, og væksten skete uden at bringe nettofortjenesten (Net Margin) ned. Gennemsnitlige årlige vækstrater for salg, udbytte og indtjening pr. aktie er som følger:

 

Average Annual Growth Rates 1999 to 2008
Sales/share	10,8 %
Dividens/share	17,2 %
Earnings/share	10,2 %

Særdeles flotte nøgletal. Men hvad er der sket med aktieprisen i den periode? Wal-Mart- aktier svingede i pris fra 38,70 dollar til 70,30 dollar i 1999, og fra 43,10 dollar til 63,80 dollar i 2008. Prisen i dag er $55. Det er åbenbart, at den typiske aktionær, der købte Wal-Mart aktier i 1999, ikke har set væksten afspejlet i aktiens pris og sandsynligvis i dag sidder med et tab, selv om der i perioden er udloddet i alt $4,81 i udbytte. Forklaringen på dette ses i den højre kolonne ”Average PE Ratio” i tabellen ovenfor. Den gennemsnitlige årlige Price / Earnings Ratio viser, at markedet dramatisk ændrede værdiansættelsen af Wal-Mart over denne tiårs periode. På trods af et årti med meget tilfredsstillende resultater for Wal-Mart, hvor både indtjening og udbytte voksede hvert eneste år, raslede den pris, som markedet var villig til at betale for hver dollar i indtjening, altså Price/Earnings Ratio, eller P/E, ned fra 39,1 i 1999 til 16,5 i 2008.

 

Hvorfor ville køberne af Wal-Mart aktier i 1999 betale den næsten vanvittige sum af $39 for hver $1 i fortjeneste? En del af det har at gøre med det faktum, at før 1999 var Wal-Mart's vækst i salg og indtjening faktisk endnu hurtigere, end det vi har set ovenfor. Så investorerne i denne aktie regnede fejlagtigt med at den daværende vækstrate på over 15 % simpelthen ville fortsætte uafbrudt langt ind i fremtiden. På trods af meget tilfredsstillende resultater i det seneste årti, har Wal-Mart altså ikke været i stand til at holde vækstraten nær det samme høje niveau, hvor den var i tiåret forinden.

 

Den slags ”valuation” problemer er typiske for "vækst"-aktier: på et eller andet tidspunkt når de alle et niveau eller størrelse, hvor væksttempoet uundgåeligt må skrues ned. Wal-Mart producerede fremragende forretningsmæssige resultater i det seneste årti, men disse resultater var ikke lige så stærke som investorerne oplevede dem tidligere. Markedsdeltagerne projekterede under børsboomet i 1990’erne de historiske vækstrater videre ind i fremtiden uden hensyn til den opbremsning, der uvægerligt må følge når et firma opnår den størrelse og udbredelse som Wall-Mart så flot har præsteret.

 

Den samlede konklusion er derfor: vækst er godt men ikke til enhver pris.

 

I næste udgave af Magasinet Aktieinfo 01-02-2010 vil André Perman se nærmere på teoretiske modeller for at vurdere en akties ”rette” pris. BLIV ABONNENT