Aktiviteten er opdelt i to forskellige områder, henholdsvis Produkttankere og Bulk Carries. Tankfart er hovedområdet med skibe i fire forskellige

størrelser: LR1 (75.000 TDW), LR2 (100.000 TDW), MR (50.000 TDW) og SR (37.000 TDW). Driften er organiseret i pool-ordninger, hvor andre rederiers skibe også indgår. LR2 drives i fællesskab med A.P. Møller - Mærsk. Opgaverne er dels transport fra Mellemøsten til især Asien og dels distribution/lagerudligning. Bulk består af Panamax-skibe på 75.000 TDW. Beskæftigelsen her anvender ofte timecharter, mens Tank er rettet mod spotmarkedet og dermed hurtigt gennemslag af rateændringer. Flåden består af 58 tankskibe med 18 i ordre og 6 Bulkers med 4 i ordre. Personalet er kun på 439, idet en overvejende del udgøres af søfolk, der ikke er ansat direkte.

 

 

Mikael Skov er midlertidig administrerende direktør indtil Jacob Meldgaard (40) kan tiltræde; advokat N.E. Nielsen (60) er formand.

 

 

Beltest Shipping Company Ltd., Cypern, 32,2 %, Menfield Navigation Company Limited, Cypern, 20,0 %, TORMs Understøttelsesfond 6,3 % , egne aktier 4,9 %. Rederiet har 13.949 aktionærer.

 

 

Tankskibe 78, Bulkskibe 17, Andet 5 %.

 

 

 

 

 

 

Sammenbruddet af bulk-markedet har begrænset indflydelse på TORM som følge af moderat eksponering i denne sektor, mens ressourcerne i hovedsagen har været fokuseret på Tankfart. Situationen for tankskibe er helt anderledes positiv men alligevel usikker. Udsigterne domineres af en pukkel af nybygninger i årene 2008-10 i TORM’s vigtigste segment (45.000 TDW). Situationen i disse måneder indebærer en uventet chance for opsamling inden for Bulk - forudsat ledelsen tør satse på at Finanskrisen bliver kortvarig og ikke rammer Tank forsinket.

 

 

Tørlast-markedet har oplevet et regulært kollaps med skift fra rekordhøje fragtrater og skibsværdier til en tilstand med mangel på beskæftigelse og utilfredsstillende fragtrater. Priserne på skibe er delvis fulgt med. Alle rederier gearer ned og annullerer ordrer i videst muligt omfang. Alle skifter mening på samme tid, og det øger presset. Enkelte rederier er allerede nu i krise pga. store forpligtelser.

 

Katastrofeopbremsningen i økonomien har især ramt transport af jernmalm og mineraler, hvor der så yderligere har været negativ påvirkning som følge af særlige udsving i den kinesiske import. Når tilpasningen af lagre er klaret, må en væsentlig højere aktivitet igen formodes, men et afgørende knæk i Bulk er indtrådt. Her består flåden kun af 6 skibe, der desværre er placeret i det meget store og følsomme segment for Panamax-skibe (75.000 TDW). Hertil kommer indchartrede skibe og nybygningerne. Afdækningen for 2009 er foretaget til så høje rater, at udchartringsandelen på 22 % af kapaciteten må kunne sikre et nulresultat, men de indgående charterpriser skal også tages i betragtning sammen med de faktiske rater næste år.

 

Et købers marked er pludselig opstået. TORM har økonomisk styrke til at udnytte dette, hvis ledelsen ellers er klar til at løbe risikoen. Imidlertid forekommer der at have hersket stor uenighed om den gældende 80/20 fordeling i Tank/Bulk. Faktum er, at styrken i Tank nu giver grundlag for ekspansion i det kriseramte Bulk-marked.

 

 

Mens Bulk-fart er et opportunistisk marked med mulighed for at udnytte kortsigtede gevinstchancer, så udgør produkttankskibene fortsat kernen hos TORM. Flåden omfatter de gængse størrelser bortset fra små fartøjer til betjening af lagerfaciliteter. Den største type på 100.000 TDW lapper over med råolieskibenes mindste klasse, Aframax. Raterne for de store råolieskibe påvirker produktmarkedet, idet høje rater og mangel på kapacitet kan resultere i meget høje priser i produktsegmentet. Hos TORM har denne situation givet ekstra gevinst for de største skibes vedkommende. Stortank har dog et særpræget marked med ustabilitet, hvor tidspunktet for fragang af skibe er en uforudsigelig faktor. Tank påvirkes også af de hyppige OPEC-udmeldinger om ændring af produktionen og dermed af behovet for tankskibe. I praksis er eksporten af olie heldigvis stabil.

 

Strategien om at opbygge en stor kapacitet i udbud over for kunderne er fornuftig, men det indebærer samtidig at skibene må drives i spotmarkedet og frasalg ud fra gevinstmotiv er i modstrid med ønsket om udvidelse af flåden. Overtagelsen af skibe fra det amerikanske rederi OMI ser ud til at være forløbet uden problemer. Købet af halvdelen af selskabet FR8 i Singapore kræver ikke direkte forandringer men giver grundlag for øget aktivitet i det store marked i Asien.

 

Worst Case vil være en eventuel total forandring af tankmarkedet i stil med Bulk-sammenbruddet. Balancen i markedet er imidlertid markant bedre i tank, idet ordrebogen er af rimelig størrelse. Forbuddet mod enkeltskroget tonnage træder i kraft 1.4.2010, men i praksis betyder det, at skibe udfases væsentligt tidligere i takt med tidsfristen for klasseeftersyn. Der er dog risiko for en skæv balance i 2009 som følge af tilgang af næsten dobbelt så stor lasteevne i Stortank i forhold til 2008. For TORM drejer det sig dog mest om markedets evne til at absorbere de 200 nye MR-skibe, som værfterne skal levere oven i en lige så stor tilgang i år. Fragangen burde sikre balancen, men hvis lastmængden reduceres som følge af lavkonjunktur trues rater og skibspriser – det er risikoen.

 

 

Samlet står TORM stærkt i øjeblikket med kapitalmæssig slagkraft til at tage fat. Overskuddet for 2008 sætter ny rekord med 1 mio. USD i døgnet (opgjort uden NORDEN-aktieavancen i 2007). Topchefen Klaus Kjærulff har ikke desto mindre med kort varsel forladt sin stilling i september, og valget af en ledende medarbejder fra DS NORDEN er endt med lang leveringstid pga. en konkurrenceklausul. En salomonisk løsning ville være gavnlig, og der burde være råd til at betale en medgift fra TORM’s side for at ordne dette. Operationel handlekraft er ekstra vigtig i en fase med voldsomme udsving, der giver flere muligheder og risici end normalt. Man skal jo smede mens jernet er varmt.

 

Vores vurdering er, at Finanskrisen vil ebbe ud i løbet af Q1 uden at udløse en generel lavkonjunktur men kun en kortvarig periode med stagnation. Tank har Down Side Risk næste år som en trussel for TORM, mens Bulk byder på nye, risikobehæftede muligheder. Lige i øjeblikket raser krisen, hvilket reducerer merværdien af skibene og dermed aktiens reelle værdi. Den senest skønnede værdi pr. aktie ved markedspriser i Q3 regnskabet lå helt oppe på 215 kr. pr. aktie (ved dagens højere USD-værdi ca. 235 kr.) mod dagskursen på 68. Heraf foreslås 4,5 kr. udloddet som ekstraordinært udbytte. Børskursen udgør altså under 30 % af vurderet indre værdi. Ledelsen skal fejle voldsomt for at forhindre et køb af aktien til en så lav pris i at blive en succes. Uenighed eller ej i topledelsen, så har TORM hidtil klaret sig i topklasse. Aktien er et Køb.