Aktiviteten er opdelt i to separate dattervirksomheder. GN Netcom er en af verdens førende producenter af Headset. Jabra er selskabets kendte mærkevarenavn. Trådløs Bluetooth teknologi er en kernekompetence. Høj kvalitet, design og udviklingstempo kendetegner produkterne. Selve produktionen foretages af underleverandører. Det andet område er GN ReSound, der er verdens fjerde største leverandør af høreapparater og ligeledes stærk inden for måleudstyr hertil. Koncernen beskæftiger 4.144 medarbejdere.

 

 

Mogens Elsborg (55) og Mike van der Wallen (44) er administrerende direktører for hhv. GN Netcom og GN ReSound; Per Wold-Olsen (62) er formand.

 

 

ATP ejer 10,8 %, Marathon Asset Management LLP (England) 10,6 % %, Parvus Asset Management (UK) Ltd. 5,9 %. Egne aktier udgør 2,2 %. Selskabet har registreret ca. 43.500 aktionærer, der repræsenterer en andel af kapitalen på 75 %. Omkring 37 % af kapitalen ejes af udenlandske investorer.

 

Produkt: GN Netcom 37, GN ReSound 63 %.

 

 

 

 

 

 

 

Krisefasen er ved at være overstået for GN. En mere positiv fremtid synes at åbne sig, men samtidig udstilles en række problematiske forhold fra tidligere år. GN er involveret i flere store retslige stridigheder, og forløbet tyder på mangel på ordentlig ledelse tidligere. Aktionærerne har allerede betalt prisen i form af et drastisk kursfald for aktien, der har sat den 10 år tilbage.

 

 

Koncernen er blevet ramt to gange lige efter hinanden af omfattende negativ påvirkning. Først mislykkedes salget af GN ReSound til Sonova, hvilket lammede udviklingen i 2006 og ind i 2007. Den manglende godkendelse i Tyskland stoppede det hele, og denne afgørelse er da også blevet gjort til en ”sag”. Om der økonomisk er nogen værdi heri for GN er tvivlsomt, og det er måske en sag om advokaternes ære. GN måtte så genoptage drift og udviklingsindsats som tidligere, men tidsmæssigt kostede det tab af styrke i konkurrencen. Straks herefter kom så den generelle økonomiske krise i 2008-09 med behov for store besparelser og omlægning. Status med regnskabet for 2009 er, at ledelsen har stabiliseret situation og lagt grunden til at opnå ny fremgang. Her er Headset mere følsom end høreapparater.

 

 

Forandringerne har været størst inden for Headset, hvor forretningen er blevet gennemgribende forandret til at basere sig på produktion hos underleverandører og salg via forhandlere. GN står selv for produktudvikling, håndtering af vareflow’et og marketing. Selv om talrige folk benytter ”ørehængere”, så har den økonomiske værdi for GN været beskeden. Strategien er at placere sig i den høje ende af produktskalaen med god avance og høj kvalitet. Design og brugervenlighed er andre parametre for at styrke afsætningen.

 

Sammensmeltning af IT-kommunikation er den fremtidige udfordring. Telefoner, mobiltelefoner, PDA’er, notebooks og PC’er vil overlappe hinanden. Unified Communications hedder det i fagsproget. For GN Netcom drejer det sig om at kunne tilbyde Headset, der kan fungere med forskelligt modtageudstyr. Håbet er, at den moderne ”online” kultur, hvor man hele tiden er tilgængelig, vil stille krav til høj kvalitet og dermed muliggøre høje salgspriser. GN satser på en sådan udvikling og gør sig klar med fleksible Headset. Erhvervskunder formodes at komme foran i dette forløb i modsætning til det normale forløb med unge mennesker som trendsættere. Evnen til at kunne levere store mængder er sikret via outsourcing af produktionen, så begrænsningen ligger i produkternes appel til kunderne.

 

 

Kampen for at generobre markedsandel via lancering af nyheder er hovedopgaven, som imidlertid skal gennemføres samtidig med besparelser og stram styring. Selve markedet er heldigvis ikke så svingende som Headset, og konkurrencen giver håb om genopretning af pæn indtjening. Gabet er imidlertid meget stort. Omsætningen er faldet tilbage til 2005-niveauet, og samtidig er overskudsgraden kun 7,5 %. William Demant præsterer omkring 21 %. De stærke sider er produktplatformen og en markedsandel på 14 %, der placerer selskabet som fjerde størst.

 

Et opbrud er desværre i gang i branchen. Siemens, der er nummer et i størrelse, har sat sin aktivitet til salg og dermed er store forandringer på vej. Informationerne tyder på et salg til en kapitalfond, og dermed en midlertidig løsning, da disse ikke er permanente ejere. Ud fra en kortsigtet betragtning er det en fordel for de andre aktører at Siemens trækker sig ud, men GN’s situation er ikke så enkel. GN er nemlig selv åben for overtagelsestilbud, og nu er branchens anfører på vej mod et ejerskifte til en pris der næppe bliver høj og med udsigt til videresalg i løbet af få år. Interessen for og værdien af GN ReSound vil kunne blive presset i en periode som en konsekvens heraf.

 

Vejen frem er derfor en kraftanstrengelse i produktudvikling og salgsindsats for at komme frem i spidsen. Større salg vil slå igennem på indtjeningen med stor effekt, og værdien af forretningen kan så bygges op igen.

 

 

GN’s udvikling i årene 2000-07 er en uafdækket erhvervsskandale. Dagens børskurs på 30 blev første gang registeret i 1997, og dykket under den seneste nedtur til ca. 10 bringer historiebøgerne tilbage til 1980’erne. Børsmarkedet er sandhedsvidnet til denne ufortalte historie, der forhåbentlig omsider er endt.

 

Udskiftning af bestyrelse og topledelse har fundet sted, og håbet må bygge på de nye kræfter. Den nye bestyrelse har allerede opnået en pris for sit arbejde, men i betragtning af de afholdte voldsomme konsulentudgifter mv. til rekonstruktionsplaner forekommer æren at være betalt af aktionærerne.

 

Efterslæbet af de forudgående års foreteelser har senest vist sig i form af en ekstra hensættelse på 85 mio. kr. til et hidtil ukendt sagskompleks. Advokater kan så få beskæftigelse igen. Traditionen tro iværksættes der dog ikke noget opgør med fortidens folk. Erfaring er det man i erhvervslivet kalder sine fejltagelser, og GN er rig på erfaringer.

 

En interessant voldgiftsstrid indeholder derimod Upside værdi og er derfor værd at kæmpe for. Det drejer sig om indtægter for et polsk kabelprojekt i perioden 1994 til 2004. En afgørelse ventes indenfor kort tid. Hvis GN får medhold heri, vil et krav for yderligere 5 år frem til 2009 kunne rejses.

 

 

Selskabets to sektorer har hver sin direktør og hver del kan vurderes isoleret. Den uafklarede polske sag har ligeledes værdi. Desuden skal det indgå at koncernen har en nettogæld på 1,0 mia. kr. GN Netcom’s indtjeningsevne kan hurtigt vise sig at blive pæn, idet kapitalbindingen er lav. GN ReSound er tungere og har større Upside potentiale og værdi, men pt. er rentabiliteten alt for lav.

 

Det vil tage 2-3 år for GN at genoprette høj indtjening og investorer skal derfor have denne horisont. Kortsigtet drejer det sig om Polen-sagens udfald. Langsigtet køb er vores anbefaling.