Statoil

 

Analyse den 07-06-2010 – kurs 134 NOK

 

Aktieinfo anbefaler Langsigtet Køb.

 

Beskrivelse

 

Virksomheden er bygget op på grundlag af norske olie- og gasfelter. Oliedelen af Norsk Hydro blev fusioneret ind i 2007. Staten ejer fortsat 67 %. Råstofproduktionen (Upstream) er den dominerende aktivitet med høj indtjening. Beskatningen er dog også høj med ca. 75 %. Naturgas får gradvis voksende betydning, ligesom aktiviteten uden for Norge konstant udvides. Spredningen på felter er stor, idet der i reglen deltages i samarbejdskonsortier. Selskabet besidder en ledende teknologisk stilling i offshore produktion på dybt vand. Risikoen mht. lande er beskeden, herunder evnen til at deltage politisk langsigtet, eksempelvis i samarbejdet med Gazprom om det store Shtokman gasfelt. Koncernen har 28.107 medarbejdere. En fraspaltning påtænkes af Detail-delen (tankstationer mv.) og vil omfatte ca. 12.000 ansatte, men det vil tidligst finde sted i Q4 i år.

 

Ledelse

 

Helge Lund (født 1962) er administrerende direktør; Svein Rennemo (født 1947) er formand.

 

Ejerforhold

 

Den norske Stat ejer 67 %, Folketrygdfondet 3,2 %.

 

Omsætningens fordeling

 

Olie-/gasproduktion fordeling i olieækvivalenter: 58/42 %.

Sektorer (anlægsaktiver): Norsk Sokkel 42, Internationalt 36, Downstream 22 %.

 

Aktieinfo, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer ikke aktier i Statoil.

 

 

Statoil: Billig anlægsaktie

 

Nye oliefelter på vej. Detailsalg skal udspaltes. BP-ulykken kaster skygger

 

Selskabet er et af Nordens største opgjort efter børsværdi, men Statens 67 % ejerandel betyder, at den reelle dimension opgjort som free flow af aktier er mindre end eksempelvis Novo Nordisk. Den høje oliepris har frembragt denne situation sammen med fusionen med Norsk Hydros energi aktivitet. Udviklingen med vækst fortsætter, men det sker i en periode med ustabile markedsforhold. Muligvis skal en helt ny og skrap risikovurdering anvendes pga. BP's ulykke i Mexico Golfen. Statoil er klart eksponeret, da næsten hele produktionen sker Offshore. Strammere regler og udgifter kan blive en følgevirkning. Børshysteriet omkring BP er dog større end skaderne.

 

Upstream

 

Selv om olieprisen er meget høj (75 USD), så er udsvingene samtidig voldsomme. I indeværende år udvikler gasprisen sig derimod i den helt modsatte retning med et kraftigt fald. Statoil er resultatmæssigt et typisk råstoforienteret selskab, såkaldt Upstream placeret.

 

Olie er et af de største råvaremarkeder i verden, men som følge af strukturen med især OPEC's magtposition som kartel findes der ingen normal konkurrence og prisdannelse. Udbyderne søger hele tiden at maksimere deres indtægter, mens det for OPEC gælder om at bevare kontrol og magt. Grundlæggende er prisen alt for høj, men de vestlige landes beskatning af energi giver belæg for opfattelsen af, at prisen kan blive uendelig høj. Inddragelse af CO₂ spørgsmålet som et politisk fænomen vil yderligere forplumre prisdannelsen.

 

I praksis er det en stor fordel for et selskab som Statoil. Det giver grundlag for anvendelse af dyre High Tech løsninger, da selve cost-prisen er milevidt fra markedsprisen. Næsten alt er rentabelt, men kun lidt er muligt pga. politik: tilladelser, OPEC-kvoter og skatter. Offshore er således langt dyrere end produktion på land i eksempelvis Mellemøsten, men kartellet forhindrer anvendelse af verdens bedste forekomster. Der spares da heller ikke: lønudgiften pr. medarbejder i moderselskabet er på 1,28 mio. NOK. Det må vist betegnes som norsk jubelkapitalisme for fuld udblæsning.

 

Fra olie til gas

 

Hos Statoil er der et hurtigt tempo i udvindingen af oliefelterne. Gasfelter er i reglen projekter med mindst 20 års afsætning som grundlag. Om 10 år vil naturgas være hovedproduktet. Derfor ønskes flere anvendelsesformer, og brændstof til biler udgør et afgørende marked. Den simpleste løsning er at ændre motorteknologien til drift på gas. Omdannelse af naturgas til metanol er en anden vej. Hvordan det udvikler sig afhænger især af bilindustriens satsninger. For Statoil er udfordringen at finde flere felter og udnytte disse hurtigt. Nye transportløsninger indgår som led heri.

 

En række tiltag er blevet gennemført for at forbedre og tilpasse efterforskning og udvinding. Fokus blev lagt på udvikling i Mexico Golfen, men nu har Obama-administrationen indført et stop for boringer pga. BP's ulykke og den indtil videre ustoppelige forurening. Aktiviteten med ekspansion er høj. Projekter er under vejs med en forøgelse af produktionen på 10 % over de næste to år. Væksten sker især uden for Norge med stor spredning geografisk. Koncessionerne omfatter stadig flere steder krav om en andel til værtslandet, og det reducerer Statoils vækst opgjort i volumen.

 

Downstream

 

Ledelsen har besluttet sig for at arbejde hen mod en fraspaltning af den egentlige Downstream aktivitet, dvs. salg/distribution i otte lande med over 2.300 tankstationer. Et nyt selskab med ca. 12.000 medarbejdere påtænkes sat på Oslo Børs, hvor Statoil fortsat vil eje en passiv aktiepost. Raffinaderier og tekniske produktionsanlæg skal forblive i Statoil, som således vil fremstå som en mere stringent råvareproducent.

 

Det forekommer at være et mærkværdigt skridt, da Statoil Retail vil fremstå som en følsom og ikke særlig interessant virksomhed/aktie. Statoil vil kunne forbedre sit afkast fremover, og det kan gavne ledelsens præstationsevne på papiret. Basalt set er det dog nonsens - med mindre man sigter mod at sælge det hele til en anden koncern, og det således kun er tænkt som en neutral overgangsplatform.

 

BP balladen

 

Ulykken med olielækagen i Mexico Golfen har vist sig vanskelig at stoppe. Dermed starter en lige så ustoppelig klagestrøm med udsigt til politisk indblanding – ud over at kræve fuld erstatning fra skadevolderens side. Læren er formentlig, at teknologien - ud over fejl i adfærden - endnu ikke er tilstrækkelig til operationer på så dybt vand. Politisk handler det om at benytte fænomenet til synlig profilering. Der er Midtvejsvalg i år i USA. Derfor må der påregnes indført nye og strammere regler i USA og resten af verden. I-landene er dog nødt til at fortsætte med produktion til havs, og det sker på stadig større dybder. Nye krav må blot accepteres og betales i sidste ende af forbrugerne.

 

Rent børsmæssigt har BP udviklet sig katastrofalt med et drop siden 20. april fra ca. 650 til nu 440 pence. I menneskepenge er det et tab på ca. 370 mia. DKK. – næsten samme værdi som hele Statoil! Negativ spredning til andre olieselskaber med Offshore eller Upstream profil er dog endnu ikke brudt ud.

 

Aktien

 

Normalt følger Statoil aktien udviklingen i olieprisen. Denne struktur er ikke gældende i øjeblikket, hvor Statoil ligger i en relativ lav værdi set i forhold til den fortrinlige oliepris. Årsagen må være usikkerhed angående olieprisens styrke og en forhøjelse af risikovurderingen for olieaktier generelt. Udspaltningen af detailsalget forekommer at være et slag i luften. Derimod er der positiv udvikling i værdien og porteføljen af felter med olie/gas og teknologi til udnyttelsen.

 

Aktien (134) er prissat forholdsvis lavt med et P/E tal på 10-11 og et højt udbytteafkast (6 NOK pr. aktie). Derfor kan investorer benytte denne type af aktier som alternativ til obligationer. Statoil kan være værd at overveje ud fra et langsigtet perspektiv, fx i pensionsdepoter. Forsigtige personer vil dog nok foretrække at vente med køb til BP-affæren har fået en positiv afslutning.

 

Regnskabstal

 

mia. NOK	2007	2008	2009	2010E
Omsætning	522	652	462	550
Resultat af primær drift	137	199	122	175
Årets resultat	44	43	18	40
Balance	483	579	563	625
Egenkapital	177	214	198	225
Egenkap.forrent., i pct.	25.6	22.1	8.9	18.9
Markedsværdi 03062010	(mia. NOK)	427
NOKDKK	0.94
USDDKK	6.09