Aktieanalyse: Siemens (kurs 61,5 €)

Aktieinfo Danmark anbefaler Langsigtet køb.

Beskrivelse

Koncernen er Europas største industrivirksomhed, men med global aktivitet. Vægten udgøres af elektrisk udstyr, elektronik og IT, herunder produkter beregnet til healthcare (fx røntgen og scannere). Teknisk forspring via produktudvikling er en central metode. R&D-udgiften beløber sig til 5 % af omsætningen, og i det seneste år er der indgivet hele 4.200 patentansøgninger. Størrelsen sætter Siemens i stand til at bære risikoen ved store infrastrukturopgaver. Koncernen har 405.000 medarbejdere og lønandelen af omsætningen er høj med 32 %. Hertil kommer fællesejede selskaber inden for hvidevarer med Bosch og for telesystemer med Nokia som partner.

Ledelse

Peter Löscher (52) er administrerende direktør; Dr. Gerhard Cromme (66) er formand for bestyrelsen.

Ejerforhold

Familien til stifteren ejer via et selskab 5,2 %, og selskabet har 5,2 % egne aktier. Resten er i free flow. Selskabet har ca. 680.000 aktionærer fordelt hos institutionelle aktører med 83 % og private for 17 % vedkommende.

Aktivitetens fordeling (medarbejdere)

Geografisk: Europa m.v. 60 %, Amerika 23 %, Asien/Australien 17 %.

Sektorer: Industri 51, Energi 21, Healthcare 12, rest 16 %.

Aktieinfo, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer ikke aktier i Siemens.

SIEMENS: GIGANT UD AF SKYGGEN

Problemer overstået men recession forsinker fremgang. Langsigtet aktie

Europas største industrikoncern er i sig selv interessant som følge af sin størrelse med 405.000 ansatte. Den samlede danske industri har ca. 320.000 medarbejdere. Siemens’ placering i en række vigtige produktområder gør det samtidig til en spændende virksomhed, der satser fremadrettet. Selskabet er ved at være færdig med nogle ubehagelige sager angående kreative metoder til fremme af salgsprocessen. Dårlig omtale og betaling af kompensation herfor burde nu være helt overstået.

El – Elektronik - IT

Styrken ligger fortsat inden for elektrisk materiel, der omfatter hele kæden fra bygning af store kraftværker til elektromotorer og belysning (OSRAM). Evnen til at opretholde en teknisk ledende stilling er imponerende, og man søger hele tiden at tilbyde nye løsninger med positiv værdi for kunden. Nu gælder det CO₂-begrænsning. Det indebærer nyheder inden for el-motorer, der vil kunne reducere energiforbruget i alle mulige produktionsanlæg og ved transport. Jernbaner er således også et arbejdsområde, hvor højere fart kan øge konkurrenceevnen over for fly. Magnet-baner med svævende tog udgør en helt ny teknologi. Generelt er det dog modne produkter der arbejdes med, og kredsen af disse udbydere koncentreres. Her har Siemens fordel af sin økonomisk styrke til selv at kunne overtage andre, men etablering af fælles samarbejdsselskaber vil også forekomme.

I elektronik har Siemens været udsat for et højt tempo i konkurrencen, og her ser råstyrken også ud til at have fungeret som opvejende faktor over for dynamikken i produktudviklingen i disse hårde segmenter. Diskret exit via dannelse af samarbejdsselskaber er en metode til at afvikle aktiviteter. Samarbejdet med Nokia om telefonsystemer (Backbone) er således fra starten struktureret med Nokia i lederrollen, men hård kamp med især Ericsson og kinesiske Huawei kan betyde en langsommere udfasning. Netop nu ser Siemens ud til at være i gang med et frasalg af sin aktivitet med høreapparater, hvor selskabet er den førende udbyder med de danske selskaber Demant, GN og Widex som konkurrenter. Det er således en tilpasning af en isoleret nicheaktivitet, der burde rumme pæn goodwill værdi. Generelt er Healthcare området ellers en kerneaktivitet med krav til kvalitet.

IT udgør en forlængelse og til dels integreret del af basisaktiviteterne, men her er der tale om et virkefelt med konkurrence fra både stærke IT-virksomheder og specialister i de respektive nicher. Udviklingstempoet er afgørende, og overtagelse af andre selskaber er derfor relevant.

Vækst og konsolidering

Udviklingen har i de seneste år haft et uensartet forløb. Dels kæmpede ledelsen med at få fjernet pletterne fra fortiden angående dårlig forretningsmoral i nogle af divisionerne, og dels blev der investeret voldsomt fremadrettet. En stor opstramningsproces for at forbedre effektiviteten er også gennemført. Derimod har tilpasninger i forbindelse med konjunkturafbrækket for et år siden ikke været så drastiske. Ordreindgangen ligger 5 % lavere end omsætningen i det netop afsluttede regnskabsår (1.10.), men det er jo langt bedre end 10-15 % som ofte forekommer. Stabiliteten er god inden for store infrastrukturprojekter med begrænset konkurrence, ligesom området for medicinsk udstyr har høj indre styrke. Industrisegmenterne er hårdest ramt.

Økonomisk er profilen fornuftig (konservativ) med lav gældsætning, og problemerne med pensionsordningernes udhuling har også været til at overskue. Evnen til at klare sig igennem det hurtige omskift til hårdere ydre vilkår med recession er derfor god indtil nu. Det svageste punkt er omfanget af immaterielle aktiver relateret til køb af virksomheder mv. Bogført værdi er på 24 mia. €, og det er jo betænkeligt højt i forhold til egenkapitalen på netto 26,6 mia. €.

Ny vindmølle uden gear

Strategien er anlagt efter lige så store linjer som koncernens størrelse. Hensigten er at satse på at dække behovet for avancerede, miljøvenlige tekniske løsninger til samfund med bykultur. Kollektiv transport er derfor et stort marked med krav om høj driftssikkerhed. Energibesparelse ved nyt udstyr er en generel angrebsvinkel. Udstyr til sol- og vindkraft er langsigtede satsninger, hvor vind er længst fremme i udvikling. Her købtes det danske selskab Bonus, der netop har præsenteret en ny type mølle uden gear. Netop denne adfærd er typisk for Siemens med styrke til videreudvikling og evne til at løfte store milliardprojekter for kunderne. Det gælder om at opnå fordel af størrelsen.

Evnen til at styre den enorme koncern er nemlig bagsiden heraf og en stor udfordring. En mere fleksibel struktur må forventes for at give tættere styring og adgang til dannelse af fællesejede virksomheder ved sammenlægning med konkurrenter. Dygtig indsats er nemlig påkrævet for at opfylde målsætningen til indtjening, der er fastsat højt - eksempelvis 12-16 % i overskudsgrad for Renewable Energy. Det kan sammenlignes med Vestas’ niveau på ca. 12 %. Ambitionerne fejler således ikke noget og synes oven i købet at være ærligt ment. I praksis vil det derfor kræve store forandringer og balancegang mht. omfanget af central styring. For at forbedre udnyttelsen af ressourcerne bundet i fast ejendom samles dette internt, ligesom indkøb også forsøges samordnet.

Aktien

Det nye regnskabsår er præget af usikre forventninger og gennemslag af reduktion i ordreindgangen. Indtjeningen forventes dog forbedret fra driften, og der påregnes ingen gentagelse af belastende udgifter fra hverken tilpasninger eller nedskrivninger. Indtjeningen pr. aktie kan dermed skønnes til 4,25 €, og ved kurs 61,3 (minus 1,6 i vedhængende udbytte) er P/E 14,0. Selskabet er ved at have overstået de hårde år med mistillid og utilfredshed og dermed på vej ind i en fase med fremgang, der dog er blevet forsinket af recessionen. Siemens er en fornuftig langsigtet aktie, hvor ledelsens evne til at udnytte potentialet og tilpasse via afkobling af delområder (goodwill gevinst ved frasalg) bliver afgørende for indhøstningen af de store muligheder.

Regnskabstal

mio. Euro	2006/07	2007/08	2008/09	2009/10E
Omsætning	72.448	77.327	76.651	74.500
Resultat af primær drift	5.374	3.673	5.914	6.500
Årets resultat	3.806	5.725	2.292	3.700
Balance	91.555	94.463	94.926	96.000
Egenkapital	28.996	26.774	26.646	28.500
Egenkap.forrent., i pct.	14.0	20.5	8.6	13.4