Analyse 03-08-2010: Rockwool

Kurs på analysetidspunkt: 536

 

 

Anbefaling: Langsigtet køb

 

Beskrivelse

Koncernen er verdens næststørste producent af isoleringsmaterialer og den største inden for stenuld. Produktionen er pga. transport fordelt på 25 anlæg med to yderligere under opførsel. Europa er hjemmemarked. Væksten er rettet mod Østeuropa og Asien. Systems Divisionen sælger færdigprodukter baseret på rockwool som materiale i form af paneler, loftsplader, bundmåtter til gartnerier og teknisk anvendelse. Udvikling af byggeløsninger som konsulent markedsføres under navnet BuildDesk. Strategien er snævert rettet mod udnyttelse af stenuld i videst mulig udstrækning. De økonomiske mål er en vækst på 8 %, overskudsgrad på 11 %, afkastningsgrad på 15 % og soliditet på 50 %. Medarbejderstyrken er på 7.762.

 

Ledelse

Eelco van Heel (født 1955) er administrerende direktør; Tom Kähler (født 1943) er formand for bestyrelsen.

 

Omsætningens fordeling

Art: Isolering 82, Systems Divisionen 18 %.

Geografisk: Vesteuropa 73, Central- og Østeuropa 16, andre markeder 11 %.

 

Ejerforhold (stemmeret)

Rockwool Fonden 23 (31), 15. juni Fonden 10 (12), Gustav Kähler 7 (8), Dorrit Kähler besidder aktier svarende til 6 % af stemmeretten. Selskabet havde pr. 10-03-2010 i alt 17.534 aktionærer.

 

Aktieinfo Danmark ApS, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer ikke aktier i selskabet.

 

 

ROCKWOOL SATSER MOD ØST

 

Renovering og skærpede krav hjælper. Vækst i Asien og Rusland. Aktien er langsigtet

Byggeriet i Europa er i krise, og afsætningen fik sidste år et drop på 20 % for isoleringsprodukterne. Nedgangen er ebbet ud og vendt til en fase med stabilisering takket være tilskudsordninger i en række lande. Ønsket om at hjælpe beskæftigelsen sammen med miljøpolitikken omkring CO2 reduktion er baggrunden. For Rockwool som leverandør er det et plaster på såret, mens der ventes på en afslutning af krisetiden. Heldigvis er den økonomiske styrke høj, og derfor har man kræfter til at udvide i Asien og Rusland.

 

Konjunkturudsving

Kapaciteten er blevet tilpasset i forhold til den reducerede salgsmængde. Samtidig fortsætter opførelsen af store anlæg, da det er næsten umuligt at standse igangværende projekter og de nye markeder skal sikres faciliteter før salget kan komme i gang. Samlet betyder det reduktion i Europa og udvidelse i Rusland og Asien.

 

Indtjeningen er faldet til en sjettedel af rekorden i 2007, men trods alt præsteres overskud og finansielt fastholdes stillingen med selvfinansiering. Egenkapitalandelen er oppe på 75 %. Denne konservative strategi skyldes erfaringen fra tidligere tiders danske Stop-Go politik for byggeriet, og nu kommer den langsigtede forsigtighed selskabet til gode.

 

Forbedring af markedsforholdene ses kun sporadisk, idet koncernen er fokuseret på Europa som marked. Specialprodukter og løsninger af denne art inden for isolering klarer sig bedre, men det har desværre lav vægt i forhold til forretningen med almindelig isolering. Afvikling af støtteordninger til renovering må forventes som led i opstramningen af de offentlige udgifter for at nedbringe de voldsomme underskud i EU-landene. På kort sigt er udsigterne således matte.

 

Ekspansion

I de seneste måneder har Rockwool foretaget to store dispositioner med henblik på ekspansion. I Rusland købtes en ny stenuldsfabrik placeret ved Ural og dermed en udvidelse geografisk i forhold til de to eksisterende anlæg ved hhv. Skt. Petersborg og Moskva. En fabrik er desuden under opførsel i Volga-regionen som led i en større geografisk dækning. Ruslands oliebaserede økonomi kombineret med behov for moderne boliger med rimeligt energiforbrug udgør vækstperspektivet.

 

Den anden aftale drejer sig om køb af tre fabrikker placeret i Kina, Thailand og Malaysia. Ambitionen er at udbrede isolering i lande med varmt klima, hvor behovet er besparelse på aircondition til nedkøling. Teknisk isolering, herunder skibe og offshore konstruktioner, udgør også et segment med krav til isolering og brandbeskyttelse. Med disse indarbejdede virksomheder får Rockwool et skub fremad og en bred tilstedeværelse på markedet. Prisen for købet kan ikke vurderes men burde ikke kunne indebære nogen decideret risiko.

 

Endelig er etablering i Indien på vej med opførsel af en helt ny fabrik, der skal starte produktion næste år. Her har Rockwool indgået en aftale med et selskab i landet, og den metode kan vise sig fremgangsrig. Det er en stor opgave at introducere nye og mere besværlige byggekomponenter, hvis afkast er langsigtet og orienteret mod energiforbrug. Love og krav er afgørende.

 

CO2-dynamikken

Klimapolitikken er afgørende for den langsigtede vækst inden for isoleringsmaterialer. Rockwool søger vedholdende at udbrede sit synspunkt om at besparelse er bedre end grøn energi som sol og vind. Ideen er ved at vinde gehør. EU's krav til bygninger vil således øge standarden i de kommende år og dermed styrke salget. Bekymringen drejer sig om de kortsigtede forhold med lavkonjunktur og mulige ændringer af tilskud. Kravene skal nok blive skærpet.

 

Den tekniske udvikling af passivhuse med meget stor isolering og minimalt energibehov er interessant. Rockwool's egen indsats i udvikling af produktløsninger og teknisk kompetence beviser selskabets dybe ansvarsforpligtelse i forhold til sit produkt. Man ånder og lever for det, hvorfor nye former for anvendelse forsøges udnyttet.

 

Specialvarer

Anvendelse af rockwool som kerne i forskellige byggekomponenter udgør et supplerende virkefelt. Her udnyttes isoleringsmaterialets egenskaber omkring evnen til at modstå varme, ild, lyd og rystelser. Standardkomponenter med gode egenskaber plus let vægt, pænt design og monteringsvenlige løsninger er efterspurgt hos bygherrer og håndværkere.

 

Stort firma - lille aktie

Rockwool er en multinational koncern med stor styrke og klar profilering i sit virkefelt. Udvidelsen fortsætter i nye lande uden for Europa. Vækstpotentialet er enormt, såfremt lande med varmt klima får blik for energibesparelser. Her er CO2 politikken central som øjenåbner.

Som aktie er Rockwool derimod meget lille og illikvid. Børskursen er derfor ofte udsat for store udsving. Prisen i øjeblikket (536) er høj set i forhold til den beskedne indtjening. Forrentningen af egenkapitalen ligger nede på kun 4 %. Imidlertid forekommer fremtidsmulighederne særdeles store og lovende. Konkurrenceevnen forekommer at være fin i forhold til andre isoleringsmaterialer med glasuld som det vigtigste alternativ. Branchen har normalt fornuftige markedsforhold. Anbefalingen er derfor Langsigtet køb. Desværre er aktien ikke inde i en dal i øjeblikket. Derfor kan investorer med ønske om at engagere sig vente og lure på chancen for et dyk. Vi mener dog, at 450-500 vil kunne fastholdes som bundinterval.

 

Regnskabstal

mio.kr.	2005	2006	2007	2008	2009	2010E
Omsætning	10.024	11.537	13.908	13.700	11.168	11.000
Resultat af primær drift	885	1.404	2.706	1.502	576	700
Årets resultat	574	950	1.966	1.004	322	350
Balance	8.001	8.611	10.894	11.643	11.326	12.500
Egenkapital	5.060	5.933	7.589	7.718	7.959	8.100
Egenkap.forrent., i pct.	12.0	17.3	29.1	13.1	4.1	4.4
Markedsværdi 28072010	(mio.kr.)	11.775