Össur – analyse den 01-11-2010

 

Kurs på analysetidspunktet 10

Aktieinfo anbefaler Langsigtet Køb.

 

 

Beskrivelse

Selskabet er grundlagt i 1971 og har siden 1986 udviklet sig til en leder inden for proteser, støtte-/skinneprodukter o.lign. I de sidste 10 år er der opkøbt 14 selskaber. Brug af kompositmaterialer og avanceret bio-mekanik/elektronik giver forbedrede egenskaber til gavn for brugerne. Produkterne certificeres. Produktionen er samlet i Island, Frankrig og USA (samt Kina via outsourcing). Personalet er på 1.540 medarbejdere.

 

Ledelse

Jon Sigurdsson (født 1956) er administrerende direktør; Niels Jacobsen (født 1957; direktør for William Demant) er formand.

 

Ejerforhold

William Demant Invest A/S (Oticon Fonden) 37,3, Eyrir Invest ehf 18,8, ATP 6,2, FIL (Fidelity) 6,0, Mallard Holding S.a.r.l. (grundlæggeren m.fl.) 2,4 %. Selskabet har 2.524 aktionærer. Aktien handles både i Island og Danmark.

 

Omsætningens fordeling

Geografisk: Europa-Mellemøsten-Afrika 48, Amerika 48, Asien 4 %.

Produktsegment: Skinner og støtteprodukter 49, Proteser 45, kompressionsbehandling mv. 6 %.

 

 

Aktieinfo, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer ikke aktier i Össur.

 

ÖSSUR KLAR TIL FREMGANG

 

Konsolideringsfase overstået. Stordrift giver styrke. Nye opkøb i vente

 

Et af Børsens nyere men stille selskaber er Össur. Den islandske koncern har Oticon Fonden som sin største aktionær, og med den danske børsnotering er man positioneret til en mere offensiv udvikling. Ekspansion sker både organisk via produktudvikling og ved opkøb. Pengestrømmen er derfor endnu ikke nået et punkt, hvor aktionærerne får udbytte. Vækst kræver nemlig penge, og det er vigtigst at bruge ressourcerne herpå.

 

Stærkt produktsortiment

Virksomheden har udviklet sig fra håndværk inden for bandagist aktivitet til en specialiseret industri i denne niche med en fremtrædende markedsandel i Nordamerika og Europa. Via opkøb er paletten blevet udvidet, og hensigten er klart at opnå stordriftsfordel ved denne kombination.

 

Teknisk sker der en markant udvikling af materialer og funktionalitet i disse år, hvorved proteser bliver langt mere avancerede. For brugerne indebærer det væsentlige forbedringer med reduceret gene af de handikap vedkommende må leve med. Össur satser kraftigt på produktudvikling med en indsats svarende til 6 % af omsætningen og 101 medarbejdere involveret. Evnen til at efterligne naturlige bevægelser er en ny metode, og bio-mekatronics må forventes at udvikle sig stærkt i de kommende år.

 

I den lettere ende af problemskalaen findes produkter til hjælp og aflastning ved at fungere som støtte. Her er markedsandelen kun 6 % mod 21 % for proteser, men alligevel er omsætningen inden for dette segment lidt større, da markedet er større. Det giver plads til vækst og flere opkøb.

Den mindste aktivitet er produkter, der virker som kompressionsbandage. I 2006 købte Össur det franske selskab Gibaud, men mere er det ikke blevet til foreløbig. Potentialet i dette virkefelt forekommer uklart, og behov for en intern opstramning ser ud til at have stået i vejen for vækstplanerne.

 

Niche-orientering

Kravet til specialisering, kvalitet og tilpasning til brugerens individuelle forhold er store. Lønandelen er da også høj med 31 % selv om 26 % af produktionen er outsourcet til Asien. Her indebærer teknologiens udvikling med forbedringer af egenskaberne ved proteser, at markedet udvikler sit til fordel for de førende leverandører. Strukturen udvikler sig til gunst for Össur.

 

Udfordringen består derfor i at opretholde en førende teknisk placering. Det er en fragmenteret branche med mange konkurrenter, og fremkomst af afgørende nyskabelser i produkterne vil kunne påvirke salget med stor kraft.

 

I lighed med medicin gælder den dobbelte sandhed, at administratorerne altid vil spare, men samtidig er prisen i virkeligheden lav. Udgiften skal bedømmes i forhold til anden hjælp og de fordele den handikappede opnår ved brug af produktet. Selvhjælp er og bliver billigst for samfundet.

 

Vækstmuligheder

Efterspørgslen på produkterne vokser af flere årsager. Højere levealder er vigtig, da behovet vokser med alderen. Problemer forårsaget af gigt og fedme kan til dels afhjælpes ved brug af støtteprodukter. Samtidig er der større imødekommenhed omkring at opfylde brugernes behov og ønsker. Det giver et større salg til udskiftning, og mere avancerede produkter er dyrere.

 

Mindst lige så vigtig bliver udvikling af afsætningen i Asien med de store befolkningstal og gennemslag af højere levealder kombineret med forbedrede forhold økonomisk og socialt. Kun 4 % af omsætningen kommer herfra.

 

Det sidste element drejer sig om muligheden for at opfinde helt nye løsninger og dermed åbning af nye markedssegmenter. Værdien af tilkøb vil især ligge i synergi omkring salg og produktudvikling.

 

Økonomi og aktiekurs

Bruttoavancen på over 60 % giver plads til en fornuftig overskudsgrad på pt. ca. 16 %. Stordrift og kombinationsfordele kan formentlig give en forbedring i de kommende år. Forrentningen af egenkapitalen har imidlertid ikke været imponerende, og kursreguleringer (regnskabet opgøres i USD) har givet store udsving i de sidste tre år. Afkastet skal således først til at slå igennem.

 

Et specielt forhold drejer sig om et lovkrav i Island angående tilbudspligt pga. højere ejerandel end 30 %. Formentlig vil Oticon Fonden foretrække at reducere sin andel og dermed undgå dette. En måde at løse det på er at foretage en aktietegning eller et opkøb med betaling via aktieudstedelse for derved at udvande den største aktionærs andel. Ideen i køb af aktien er naturligvis afhængig af en fremtid med et åbent ejerforhold. I det perspektiv mener vi, at Össur indeholder langsigtede muligheder for fremgang, som er værd at deltage i som investor, selv om aktien efter en pæn kursstigning ikke er lavt prissat. Fremtiden er kun lige begyndt for selskabet.

 

Regnskabstal

mio. USD	2007	2008	2009	2010E
Omsætning	332	347	331	360
Resultat af primær drift	40	48	48	60
Årets resultat	8	28	23	40
Balance	626	604	628	625
Egenkapital	250	250	311	330
Egenkap.forrent., i pct.	3.7	11.2	8.2	12.5
Markedsværdi 14102010	(mio.kr.)	4.764
Do. i USD	mio. USD	892