Virksomheden er global leder inden for enzymer med en markedsandel på 47 %. Bioetanol tegner sig for ca. 18 % af omsætningen. Enzymer anvendes i en række industriprocesser og landbrug samt i vaskemidler direkte hos forbrugerne. Produktudvikling er afgørende for væksten. Udgiften hertil beløber sig til 14 % af omsætningen. Produktionen er koncentreret på få anlæg. Biologiske produkter med bæredygtighed er et område under opbygning. Koncernen har 5.275 medarbejdere.

 

 

Steen Riisgaard (58) er administrerende direktør; Henrik Gürtler (56; direktør i Novo A/S) er formand for bestyrelsen.

 

 

Novo A/S 25,5 (70,1), Egne aktier 4,3 %. Selskabet har ca. 53.000 aktionærer.

 

 

Geografisk: Europa / Mellemøsten / Afrika 38, Nordamerika 36, Asien/Oceanien 19, Latinamerika 7 %.

Type: Vaskemidler 32, Bioetanol 18, Tekniske 13, Fødevarer 21, Foder 8, Bioteknologiske produkter 8 %.

 

 

Aktieinfo, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer ikke aktier i Novozymes.

 

 

 

 

 

Specialisering, høj markedsandel og en ledende stilling teknologisk har formået at hjælpe selskabet igennem kriseåret 2009 trods ustabile forhold på en række produktområder. Det er den indre råstyrke der har givet bonus med en overskudsgrad på 20 %. Uanset en flot præstation, så indebærer afbrækket af højkonjunkturforholdene, at ledelsen må erkende, at det ikke er muligt at opfylde ”10 i 10” målet. Ambitionen var at nå en omsætning på 10 mia. kr. i 2010.

 

 

Efterspørgslen er blevet ustabil for en række varer, og Novozymes er derfor ramt som underleverandør til forskellige erhverv. To af de store områder har dog formået at klare sig godt. Det drejer sig om vaskemidler med øget markedsandel og via vækst for bioetanol. Betydningen af nyheder i dette forløb ser ud til at være normal, så styrkelsen tyder på, at Novozymes er blevet skarpere i sin forretningsmæssige adfærd.

Effektiviteten udvikler sig positivt, og styringen af omkostningerne er ansvarlig. Tempoet i produktudviklingen ser også ud til at kunne opretholdes selv om store ressourcer er sat ind på kapløbet om i år at færdiggøre enzymer til bioetanol baseret på affald.

 

Investeringerne forøges som signal om satsning på høj vækst. Det tager lang tid at etablere nye anlæg. En specialiseret fabrik til hyaluronsyre (medicinsk anvendelse) opføres i Kina med start af drift næste år. Pris 250 mio. kr. Vigtigere bliver dog en helt ny enzymfabrik i Nebraska, USA, til ca. 1,1 mia. kr. og forventet drift i 2012. Denne fabrik må ses i lyset af muligheden for et gennembrud inden for bioetanol. Ledelsen prøver at være på forkant med kapaciteten. De eksisterende fabrikker kan klare den normale løbende vækst takket være højere ydelse, men hvis bioetanol for alvor bliver en succes, vil det kræve meget store investeringer.

 

 

Udfordringen er at udnytte organisk affald af mange forskellige typer som råvare, og dermed undgå anvendelse af foderafgrøder/fødevarer hertil. Kravet til enzymerne er langt større end ved den nuværende brug af eksempelvis majs, og enzyminput pr. produceret liter bliver højt, dvs. stor omsætning for Novozymes.

Selv om den tekniske mulighed for en sådan produktion er ved at være opnået ud fra fastlagte normer for prisen, så udestår det i praksis at ”udrulle” affaldsbaseret bioetanol. Positiv særbehandling ved love og regler om tvungen iblanding i benzin eller afgifter er afgørende. Bilernes motorteknik skal samtidig følge med.

 

Meget tyder på at den afgørende kamp ikke afgøres af prisforhold på enzymer og affald men derimod på spørgsmålet om et muligt teknologiskift i biler fra forbrændingsmotorer til el eller brint. Naturgas og metanol er andre metoder. Heldigvis udgør den eksisterende bilpark et udgangspunkt, og dermed kan lovkrav til fordel for bioetanol komme til at udfolde sig.

 

I praksis bliver det afgørende om fabrikanter af bioetanol kan opnå sikkerhed for rentabel drift i en årrække. Olieselskaberne skal også helst inddrages så meget som muligt. Opgaven og potentialet er enorm, såfremt andelen af bioetanol skal op på 10 % i benzin i løbet af de næste 10 år.

 

Novozymes er derfor nødt til at være i front for at kunne udnytte dette gigantiske marked, men som underleverandør er selskabet nødt til at afbalancere sin kapacitet for at undgå at blive fanget med store anlæg, hvor kunderne svigter. Det er svært at løbe i gang. USA er forrest, mens Europa er tøvende og hvert land ønsker sine egne regler. Tyskland er vigtig på dette punkt.

 

 

Selv om konjunkturforløbet har forsinket selskabet med 1-1½ år i opfyldelsen af 2010-målet, så er ledelsens ideer om fremtiden særdeles positive. Det har vægt som følge af god evne til at gennemføre planerne i praksis, så det er ikke et nyt eksempel på de sædvanlige floskler om at være bedst i sin branche. Hensigten er (uden indregning af eventuelt boom i bioetanol) at vokse med mindst 10 % om året på langt sigt, at opnå en overskudsgrad på mindst 20 % (netop præsteret i 2009) og endelig at afkastet af den investerede kapital skal være mindst 22 % efter skat. Hertil kommer så en række mål om miljø mv. Hvad bioetanol måtte bringe er en Joker oveni.

 

Optimismen bag disse udsagn ser ud til at bero på overbevisningen om, at tiden nu er kommet for bæredygtige produkter overalt i samfundet. Dermed står Novozymes ideelt placeret med sine enzymer til moderne, grøn teknologi.

 

Det eneste punkt vi vil anføre til modificering af de store vækstplaner er spørgsmålet om konkurrencen. En markedsandel på 47 % kan ikke fastholdes når markedet modnes og størrelsen er blevet interessant. Globaliseringen vil indebære fremkomst af nye udbydere med dynamisk tilgang til bioteknologi. Viden og opfindelser kan fremkomme som helt overhaler Novozymes, hvorved nye aktører kan sikre sig et uventet fodfæste. Antennerne skal derfor være ude for at være foran, sikre egne rettigheder og forsøge at opkøbe eksterne projekter i den tidlige fase til lav pris.

 

 

Børskursen hører til de relativt målt højeste blandt de danske C20-selskaber. P/E for 2010 kan skønnes til 26, og med 10 % vækst vil det altså tage 4 år at komme ned på 15 som er en fornuftig norm. Imidlertid betales den høje pris ikke uden grund. Investorerne satser på væksten i markedet for de fremtidsorienterede enzymer og andre bioteknologiske produkter. Samtidig udgør eksponeringen i bioetanol en decideret option med mulighed for en enorm gevinst. Hvis de sidste brikker falder på plads, vil Novozymes i år have løftet denne banebrydende opgave i USA. Herefter drejer det sig om den politiske støtte for at sætte skub i markedet, så fabrikanter vil investere og åbne en sådan drift. EU må formodes at følge hurtigt efter USA.

 

Aktien er et langsigtet køb, hvor det gælder om at være heldig i timing af købet, hvorefter man som investor blot skal holde fast og lade tiden udvikle sig. Novozymes er efter vores opfattelse den mest fremtidsorienterede aktie på den danske C20-liste - men desværre også højt prissat.