Nokia

 

Analyse 02-06-2010 – kurs 8,24

 

Aktieinfo anbefaler Langsigtet Køb.

 

Beskrivelse

 

Koncernen er verdens største leverandør af håndholdt tele-udstyr (mobiltelefoner mv.). Markedsandelen er pt. ca. 33 %. Indsatsen i udvikling er afgørende, og hele 30 % af personalet er beskæftiget hermed. Avancerede Smartphones med data-funktioner udgør nu halvdelen af omsætningen inden for mobiltelefoner. Ovi Store er Nokias egen detailbutik. Nokia Siemens Networks (50 % ejet) er en af verdens store udbydere af telesystemer, hvor mobil-net er centralt. NAVTEQ er et eksempel på en tilkøbt virksomhed med services (kort, navigering, trafik). Personalestyrken er på 125.859, hvoraf 64.319 i Networks.

 

Ledelse

 

Olli-Pekka Kallasvuo (født 1953) er administrerende direktør; Jorma Ollila (født 1950; tidligere topchef) er formand.

 

Ejerforhold

 

De største, kendte aktionærer er Morgan Stanley med 1,4 % og dets datterselskab Morgan Stanley & Co. International plc med 1,2 %. Ultimo 2009 havde selskabet 154.786 aktionærer. Der er udstedt ADS-beviser svarende til 19,4 % af aktiekapitalen fordelt på 15.309 ”holders” (der dog kan repræsentere flere forskellige aktionærer). Geografisk er fordelingen Finland 14 %, USA 38 %, UK 12 %, Resten af Europa 29 % og Resten af verden 7 %.

 

Omsætningens fordeling

 

Geografisk: Europa 36, Asien-Pacific 22, Kina 16, Afrika-Mellemøsten 14, Latinamerika 7, Nordamerika 5 %.

Sektorer: Mobiltelefoner 68, Networks 31, NAVTEQ 1 %.

 

 

Aktieinfo, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer aktier i Nokia.

 

NOKIA I OFFENSIVEN

 

Vækst for avanceret udstyr. For lav indtjening. Networks halter. Aktien er et køb

 

Mobiltelefonernes ledende selskab ser nu ud til at være klar til at indlede en ny runde i kampen om kundernes gunst. Nokia har ellers i en lang periode været trængt lidt i baggrunden som følge af nye produkter fra konkurrenterne. Apple holder en høj profil med sine specielle produkter, men her har Nokia mistet tålmodigheden og lanceret en patentsag for at sikre sine rettigheder og prøve at bremse konkurrenten mest muligt. Disse stridigheder er meget indviklede. Tempoet i udviklingen indebærer større frihedsgrader end inden for eksempelvis medicin. Men nok er nok, ja, er ledelsens svar. Samtidig er Nokia selv på vej med interessante nyskabelser.

 

Teknologi og konvergens

 

Udviklingen er fokuseret på Smartphones og lette mobile PC'er i forskellig form, dvs. dataoverførsel via 3G og 4G net vejer tungere end funktionen inden for samtale. Dermed bevæger produkterne sig i retning af en sammensmeltning, og det stiller krav til både software og hardware. Det betyder samtidig, at simple basistelefoner er billige og blevet til brug-og-smid-væk varer.

 

Prisen på simple telefoner var i Q1 i gennemsnit 39 €, mens de mere avancerede smartphones o. lign. indbragte 155 € pr. enhed. Fordelingen i styk er 80/20, og omsætningen i penge er derfor den samme. Det viser den stigende betydning af de avancerede produkter.

En ny platform er på vej i de kommende måneder med introduktion af telefoner baseret på Symbian^3. Nokia har store forventninger til denne produktserie.

 

Generelt satser Nokia meget på sit samarbejde med Intel, hvilket må ses som led i udfordringen med konvergens, dvs. sammensmeltning af telefoner, PDA'er, Netbooks og PC'er. Da Intel er verdens absolut ledende producent af chips til PC'er kan alliancen i løbet af nogle år vise sig at få stor indflydelse. Sammen er der lanceret en fælles, åben platform, MeeGo, der er baseret på Linux. Formålet er sandsynligvis at give fri adgang for udbydere af indhold, således at ”terminalerne” vil sætte standarden og opnå velvilje hos disse firmaer såvel som brugerne.

 

Nye muligheder

 

Overgangen fra tale/SMS til dataorienteret trafik i nettene og anvendelse heraf på det håndholdte udstyr er for alvor ved at tage fart. ”Du er aldrig alene” er et nyt mantra, som unge generationer vil indarbejde i dagliglivet. Derfor får udbuddet af indhold med services voksende betydning. For Nokia er det en balancegang mellem at stimulere markedet til vækst (behov for nye og dyrere telefoner) og undgå at vælge side ved at konkurrere med teleselskaberne eller udbydere af services.

 

Forholdet til store aktører som Microsoft og Google drejer sig om de overordnede rammer, hvor det gælder om at sikre sin egen teknologiske uafhængighed. Muligheden for at sådanne system- og serviceudbydere skulle få magt over mobiludstyrsmarkedet er en klar trussel. Men jo mere IT-mobilt vi opfører os, des vigtigere marked. Det er i udgangspunktet en fordel for Nokia.

 

Mobilt udstyr

 

Markedsandelen på pt. 33 % indebærer næsten pr. definition, at andre og mindre udbydere på skift har chance for at være først med nyheder. Den defensive indsats er vigtig for hurtigt at komme op i front igen. Samtidig har selskabet fordel af sin størrelse til at kunne udvikle væsentlige nyheder og så håbe på at uddistancere nogle af de andre producenter. Evnen til at fastholde lederrollen ser ud til at være god, ligesom den store økonomiske styrke hjalp til at klare dykket i afsætningen under Finanskrisen.

 

Overskudsgraden er dog faldet til halve af tidligere tiders høje niveau med udsigt til 11-13 % i år. Priserne falder konstant. Væksten i volumen er flot set i forhold til andre erhverv med 10 %, men alligevel er indtjeningen kun hæderlig. I betragtning af risikoen og tempoet i forandringer synes profitten at være lavere end godt er. Følsomheden over for eventuel modgang er altså stor.

 

Networks

 

Nokia Siemens Networks blev dannet i 2007 med aktivitet inden for telesystemer (Backbone). Her konkurreres med Ericsson som hovedmodstander. I antal medarbejdere er Networks lidt større end håndholdt udstyr, men heldigvis ejer Nokia kun halvdelen. På længere sigt er perspektivet formentlig, at Nokia overtager helt, da det passer ind i dets teknologi. Arbejdet med at opnå en fornuftig indtjening er sværere end formodet, og det forsinker vel et ejerskifte. Det er dybt skuffende, og prognosen er 0+ for indeværende år.

 

En afgørende forbedring i effektivitet eller fremkomst af banebrydende produktløsninger er kravet, før denne store aktivitet igen kan få værdi.

 

Aktien

 

Networks-datterselskabet er en sten i skoen. Alligevel er den basale økonomi i Nokia fornuftig med et stabilt cash flow på ca. 4 mia. € før skat i år. Investeringerne er små, og det giver plads til køb af andre virksomheder. De generelle konjunkturforhold er fortsat usikre, og konkurrencen i branchen indædt. Indtjeningen er derfor ikke tilfredsstillende i forhold til risikoen for mobiltelefoner, men der er håb om at de langsigtede tiltag snart vil vise sig at være rigtige. Dermed kan tilliden og interessen til Nokia vokse igen og styrke aktiekursen.

 

Aktien har underperformet i tiden fra marts 2009 med det kraftige opsving i børsmarkedet generelt. Faktisk ligger dagens pris på 8,24 € nede i det tidligere bundinterval. Ud fra vores skøn er P/E 11, og Kurs/Indre værdi forholdet er 2,4. Udbyttebetalingen på 0,4 € pr. aktie giver 4,9 % i direkte afkast.

 

Aktien er en interessant opsamlingsmulighed med begrænset Down Side Risk. Hvis den nye generation af Symbian^3 telefoner, der introduceres i Q3, bliver et hit, kan en optur for alvor komme i gang.

 

Regnskabstal

 

mio. €	2005	2006	2007	2008	2009	2010E
Omsætning	34.191	41.121	51.058	50.710	40.984	43.000
Resultat af primær drift	4.587	5.502	6.097	4.966	2.105	3.400
Årets resultat	3.616	4.306	7.205	3.988	891	2.750
Balance	22.452	22.617	37.599	39.582	35.738	38.000
Egenkapital	12.309	11.968	14.773	14.773	13.088	14.300
Egenkap.forrent., i pct.	27.1	35.5	53.9	27.5	6.5	20.1
Markedsværdi 20052010 mio. €		30.562
NB: Siemens med fra 1.4.07