Aktieanalyse 15-12-2009: NKT (kurs 288)
Aktieinfo Danmark anbefaler Afvent Køb.
Beskrivelse
Koncernens drift foregår via datterselskaber, der i sig selv er koncerner. NKT Cables udgør det oprindelige virkefelt, og her har opkøb givet en god position i Tyskland, Centraleuropa og Kina. Fokus er lagt på kabler til mellem- og højspænding, og el-selskaber er den største kundegruppe. Nilfisk-Advance producerer rengøringsmaskiner med vægt på Business-to-Business markedet. Salg til private udgør kun 9 %. Flexibles (51 % ejet) fremstiller armerede rørledninger til offshore oliefelter. Desuden ejes udviklingsselskaber som Photonics Group. Medarbejderstyrken er på 7.910 personer.
Ledelse
Thomas Hofman-Bang (44) er administrerende direktør; Christian Kjær (66) er formand.
Ejerforhold
ATP 9,9 %. Selskabet har ca. 35.300 aktionærer. Udenlandske investorer anslås at repræsentere 17 % af aktiekapitalen.
Omsætningens fordeling (delkoncerner 2008)
Geografisk NKT Cables: Danmark 12, Tyskland 26, Østeuropa 27, Asien 10, Andre 25 %.
Geografisk Nilfisk-Advance: Europa 65, USA 23, Andre 12 %.
Aktivitetsområder: NKT Cables 56, Nilfisk-Advance 43, NKT Photonics 1 %.
Aktieinfo, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer ikke aktier i NKT Holding.
Energiplaner hjælper NKT
Ustabil afsætning. God indre styrke. Børskurs forhindrer bud
Opbremsningen i økonomien har ramt NKT med lidt mindre styrke end mange andre industriselskaber i de tunge brancher inden for metal. I den
sammenhæng har det været en fordel at Nilfisk-Advance tidligt mærkede problemer i USA og derfor straks indledte nedskæringer. Samtidig klarer den anden store delkoncern, NKT Cables, sig forholdsvis pænt. Den tredje store aktivitet, NKT Flexibles (olierør mv.), har derimod fået et uventet afbræk pga. udskydelse af projekter.
Krisen kradser
Efterspørgslen er i år faldet ca. 11 %, og personalestyrken er foreløbig reduceret med 8 % som parallel hertil. Markedet for rengøringsmaskiner angives til at være faldet med hele 20 % i år, men heldigvis vinder Nilfisk-Advance markedsandele takket være nye og mere miljøvenlige maskiner. Kabler har nedgang inden for lavspænding, der er orienteret mod byggesektoren. Derimod holder efterspørgslen sig nogenlunde oppe inde for stærkstrømskabler. Højspænding er imidlertid påvirket af tidsmæssige forskydninger.
Vejen igennem krisen er at bide tænderne sammen, effektivisere, produktudvikle og supplere lidt med overtagelse af interessante konkurrenter. En aftale i Kina om køb af en virksomhed inden for højspænding er således ved at være på plads med forventet ikrafttrædelse pr. 1. januar. Indsatsen for at få del i Kina’s høje vækst er vigtig i en periode, hvor de gamle markeder i EU står i stampe.
Det langsigtede projekt med en helt ny kabelfabrik i Köln er ved at være færdigt som en meget stor satsning. Investeringernes omfang er derfor højt igen i år med ca. 900 mio. kr., hvorefter der må indtræde et skift til vågeblus i pengeforbruget på dette punkt.
Økonomisk er koncernen solid, og kriseproblemerne har derfor været til at klare. Et stop for udbyttebetaling var ledelsens signal om at vise ansvarlighed. Aktionærerne har dog været mere optaget af det ekstreme kursfald for aktien helt ned til ca. 80, men også her er den sunde fornuft vendt tilbage igen. Prisen er pt. 288.
Indgreb og vækstmuligheder
Styringen af virksomhederne er blevet en mere indviklet proces, hvor der på samme tid skal spares og investeres fremadrettet. Indsatsen i produktudvikling er derfor fastholdt og tempoet i lanceringer er skruet op hos Nilfisk-Advance. Kunderne ser ud til at tage godt imod de nye maskiner med lavere forbrug af vand og kemikalier som argument for udskiftning. Miljø sælger godt.
Trods den hårde konkurrence vil der blive forsøgt gennemført en prisforhøjelse på 3 % i januar, men om det kan lade sig gøre i praksis uden at ramme volumen skal vise sig. Det er et modigt træk.
Yderligere nedskæringer ser ikke ud til at være nødvendige, men tilpasninger i mindre omfang kan næppe undgås. Stabiliteten er lav i økonomien, og det kan betyde utilstrækkelig efterspørgsel i perioder. Selv den stærkeste aktivitet, NKT Flexibles, er blevet ramt af udskydelser af ordrer midt i en fase med stor udvidelse af kapaciteten, hvilket heldigvis foregår trinvis. Olieselskaberne er blevet forsigtige og søger at trimme investeringsplanerne samt at presse leverandører til lavere priser. En halvering af indtjeningen i år er konsekvensen, men forhåbentlig er det kun en forsinkelse. Rammeaftaler giver nemlig mulighed for kunderne til at rokere på leveringernes placering. Verden er af lave, og lav ”visibilitet” fremad giver styringsproblemer og udsving i indtjeningen.
Energi-investeringer
Mediernes opmærksomhed er for tiden rettet mod klimatopmødet, COP15, og udfaldet kan også blive vigtigt for NKT. Ordrer er allerede i udsigt til opgradering af højspændingsnettet i EU som et infrastrukturprojekt, men hertil kommer behov ved opkobling af vindmølleparker/solcelleanlæg og en indirekte påvirkning med øget indsats for kollektiv trafik. Her leverer NKT køreledninger til jernbaner inklusiv højhastighedstog. Det nye kabelværk i Köln skal indkøres og har udsigt til gode ordrer. Tilsvarende øges indsatsen i Kina som fremtidens store marked, og her er de langsigtede muligheder formidable. Konkurrencen og egen styrke bliver de afgørende faktorer for succes.
Take Over
Koncernen har et åbent ejerforhold, hvor den eneste beskyttelse mod angreb er børskursens højde set i forhold til præstationsevne, potentiale og risikoprofil. Strukturen med tre uafhængige hovedområder muliggør frasalg for en ny ejer, der så kan beholde den ønskede forretning. Ingen har endnu luftet planer om at ville byde på selskabet, og Finanskrisen har reduceret kredsen af mulige købere blandt kapitalfondene. De kræver fra starten at kunne se en vej ud igen - en Exit-strategi. NKT-ledelsen ser ud til at koncentrere sig om drift og videreudvikling. De eksterne trusler kan kun holdes fra døren ved en afskrækkende høj børsværdi. Denne mekanisme synes i det mindste implicit at være en ledetråd, og følgelig tenderer aktien til at være forholdsvis højt prissat.
Aktien
Situationen med en relativ høj børskurs er naturligvis til gavn for de eksisterende aktionærer, men til gengæld holder det nye investorer på afstand. Indtjeningen i 2010 skønner vi vil blive næsten fordoblet fra indeværende års svage profit, men alligevel vil det kun indebære en forrentning af egenkapitalen på 12 %. Driftsoverskuddet bør kunne blive dobbelt så stort under gode konjunkturforhold. Potentialet er stort men vejen op ad er langsom. Ved kurs 285 må aktien anses for let overvurderet, og denne situation indebærer mangel på Upside gevinst. Enten skal man vente på en chance for at samle aktien op under et - sandsynligt - nyt dyk for hele aktiemarkedet eller vente på solid fremgang i økonomien, der kan øge værdien af virksomheden.
Afvent køb er derfor vores anbefaling.
Regnskabstal
|
mio.kr. |
2004 |
2005 |
2006 |
2007 |
2008 |
2009E |
2010E |
|
Omsætning |
7.138 |
8.750 |
10.815 |
13.525 |
13.828 |
12.000 |
13.500 |
|
Resultat af primær drift |
-16 |
344 |
545 |
819 |
501 |
325 |
600 |
|
Årets resultat |
186 |
356 |
582 |
805 |
401 |
250 |
450 |
|
Balance |
5.869 |
6.177 |
7.350 |
9.099 |
9.935 |
10.400 |
11.500 |
|
Egenkapital |
2.674 |
2.672 |
2.787 |
3.246 |
3.427 |
3.500 |
3.850 |
|
Egenkap.forrent., i pct. |
6.9 |
13.3 |
21.3 |
26.7 |
12.0 |
7.2 |
12.2 |
|
Markedsværdi |
(mio.kr.) |
6.755 |
|
|
|
|
|
|
Kalenderen / Aktier i fokus
08-09-2010
ren / Aktier i fokus
SVERIGE:
Regnskab fra Clas Ohlson
RUSLAND:
Regnskab fra Gazprom.
aktiekommentar
|
