NKT

 

Analyse 17-05-2010 – kurs 308

 

Aktieinfoanbefaler Reducer.

 

Beskrivelse

 

Aktiviteten er samlet i to datterkoncerner, henholdsvis NKT Cables og Nilfisk-Advance. Kabler er regionalt orienteret i Nord- og Centraleuropa suppleret af en hurtigt voksende forretning i Kina. Installationskabler (lavspænding) udgør kun 30 % af salget. Vægten ligger på høj- og mellemspænding, hvor kunderne er el-selskaber, industrivirksomheder, jernbaner o.lign. Hos Nilfisk-Advance udgør salg til private kun 11 %. NKT Flexibles er en højt specialiseret leverandør af armerede rørledninger til offshore oliefelter. Dette firma ejes 51 % med Acergy som partner. Photonics Group er udviklingsorienteret inden for optisk fiberteknologi. Samlet beskæftiger koncernen ca. 8.900 medarbejdere.

 

Ledelse

 

Thomas Hofman-Bang (født 1964) er administrerende direktør; Christian Kjær (født 1943) er formand.

 

Ejerforhold

 

ATP 6,2 %. Selskabet har ca. 38.400 aktionærer. 76 % af aktierne er noteret på navn. Udenlandske investorer anslås at repræsentere 28 % af aktiekapitalen.

 

Omsætningens fordeling

 

Aktivitetsområder: NKT Cables 55, Nilfisk-Advance 44, Photonics 1 %.

Geografisk NKT Cables: Danmark 11, Tyskland 25, Østeuropa 22, Asien 15, Andre 27 %.

Geografisk Nilfisk-Advance: Europa 65, USA 25, Andre 10 %.

 

 

Aktieinfo, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer ikke aktier i NKT Holding.

NKT SLÆBER SIG OP IGEN

 

God indre styrke. Langsom genopretning. Aktiekurs blokerer for opkøb

 

Indre styrke har været den afgørende egenskab hos NKT igennem de besværlige forhold siden sammenbruddet med Finanskrisen. Af det netop offentliggjorte regnskab for første kvartal fremstår de enkelte datterselskaber med et uensartet udviklingsforløb. NKT Cables er akkurat i stand til at undgå underskud, Nilfisk-Advance har pæn fremgang og NKT Flexibles oplever et tilbagefald i sit nichemarked. Råstyrke og udholdenhed er vigtige egenskaber i hårde tider. Uanset det værste synes overstået, er der intet markant omsving til gode forhold

 

Ned - og lidt op igen

 

Hos NKT Cables er der fortsat dårlige afsætningsforhold til byggeriet. Heldigvis går aktiviteten bedre inden for højspændingskabler med projekter af længere varighed, hvilket dog også indebærer større risiko. Ekspansionen fortsætter i Kina med erhvervelsen af en fabrik mere, og det langsigtede potentiale i dette land begynder at få betydning for selskabet. Specialprodukter som køreledninger til jernbaner og søkabler tegner ligeledes lovende. Disse ordrer skal vindes i udbudsrunder og kommer derfor en ad gangen.

Prisstigningerne på metaller (kobber og aluminium) har man efter eget udsagn ikke haft nogen gavn af, men alligevel øges pengebindingen i produktionen. En anden faktor er indfasningen af den nye kabelfabrik i Köln, der vil belaste indeværende år. Investeringerne har været store i den forbindelse, men nu kan der så komme en pause, hvor gælden betales tilbage. Faktisk har dette projekt sammen med tilkøb mv. medført at den samlede kapitalindsats i NKT er blevet fordoblet siden 2005.

Hos Nilfisk-Advance er der lidt lysere udsigter igen samtidig med at nye produkter med miljøvenlig profil modtages positivt af kunderne. Desuden hjælper de store ændringer af produktionen med udflytning til lande med lavere omkostninger, nemlig Ungarn og Mexico.

 

Usikkerhed

 

Koncernen er en af de få tilbageværende store danske virksomheder i metalindustrien, hvor størstedelen af aktiviteten foregår i fri konkurrence uden fordel af beskyttelse i form af nicher. Evnen til at klare sig er fornuftig, men kravene til effektivitet og dynamik er høje. Det gælder især for rengøringsmaskinerne hos Nilfisk-Advance. Her opstod et dybt dyk i afsætningen under krisen, men angiveligt mærkes der allerede nu forbedret efterspørgsel. Som modtræk har selskabet fokuseret på produktudvikling i håb om at kunne forbedre produkternes profil og dermed opbygge mulighed for højere priser og bedre modstandsdygtighed i tilfælde af en ny nedtur.

NKT Cables arbejder ligeledes med usikre forhold inden for almindelige kabler i lavspænding. Byggeriets omfang er afgørende for efterspørgslen, og her er udsigterne fortsat dårlige. Selv NKT Flexibles med specialiserede rør til offshore-felter er påvirket af tilbageholdenhed i ordrerne. Olieselskaberne er usikre på styrken i den høje oliepris (ca. 80 USD), og udbygningen af felter bliver dermed ramt af forsinkelser. Perspektivet er ellers aldeles udmærket, og virksomheden udvider i trin for at undgå overkapacitet. Desuden er der indledt udvikling af produkter med mulighed for anvendelse på op til 2.500 meters dybde. Opgaver ved Brasilien er første mulighed.

 

Lang vej op

 

Nogen hurtig genopretning af gode afsætningsforhold er der således ikke udsigt til. I stedet gælder det om at ”sno sig” og prøve at forbedre udnyttelsen af de eksisterende muligheder samtidig med at effektiviteten hele tiden skal være i top. De positive udviklingsmuligheder ser primært ud til at befinde sig inden for NKT Cables. Kina rummer et stort behov inden for højspændingsnet og jernbaner. Den anden vinkel er specialopgaver i Europa med udnyttelse af det nye fabriksanlæg i Köln.

For Nilfisk-Advance ser den indre styrke ud til at kunne give afkast i de nærmest kommende år, men følsomheden overfor afbræk er hele tiden til stede. Genopnåelse af den høje indtjening i NKT Flexibles er ligeledes sandsynligt. Ordrehorisonten indebærer dog, at hele dette år bliver mat og først i 2011 er der håb om gode tider igen. Vejen ud af krisen tegner altså til at blive lang og tung.

 

Aktien

 

NKT er et eksempel på, at aktierne igen er blevet dyre. P/E for 2010 kan skønnes til 23. Sidste år var præget af følgevirkningerne af Finanskrisen. Det kunne påstås, at problemerne var forbigående og at alt nok snart blev godt igen, dvs. genopretning af høj indtjening. Egenkapitalen blev sidste år forrentet med 7 % og i år kan tallet blive 8 %. Formentlig vil 2011 kunne fremvise yderligere fremgang - men ikke noget spring op til det dobbelte niveau. Hvis en investor generelt kræver 8 % i afkast burde aktien altså koste det samme som indre værdi, dvs. 161. Afstanden op til børskursen på 308 er derfor udtryk for håb om dobbelt så høj rentabilitet.

Gabet kunne også forklares som udtryk for Take Over værdi (goodwill), idet NKT ikke er beskyttet af storaktionærer. Imidlertid indeholder ingen af delkoncernerne et så stort potentiale. Købere af den type koncerner er ikke aggressive. Dermed er det hele endt med en situation, hvor den relativt høje børskurs i praksis fungerer som en stopklods for angreb udefra. Storaktionæren ATP har da også benyttet lejligheden til at reducere sin aktiepost kraftigt. Aktiekursen støder hovedet mod loftet og vores anbefaling er Reducer.

 

Regnskabstal

 

mio.kr.	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010E
Omsætning	7.138	8.750	10.815	13.525	13.828	11.687	12.800
Resultat af primær drift	-16	344	545	819	501	416	550
Årets resultat	186	356	582	805	401	240	310
Balance	5.869	6.177	7.350	9.099	9.935	10.124	11.500
Egenkapital	2.674	2.672	2.787	3.246	3.427	3.719	4.000
Egenkap.forrent., i pct.	6.9	13.3	21.3	26.7	12.0	6.7	8.0
Markedsværdi 12052010	(mio.kr.)	7.300