Metro Group – aktieanalyse den 16-01-2012

 

Kurs på analysetidspunktet:

 

Aktieinfo anbefaler langsigtet køb

 

 

Beskrivelse

Metro Group er nr. 4 i verden inden for handel med forbrugsvarer efter Wal-Mart, Carrefour og Tesco. I modsætning til disse ensartede detailkæder er Metro sammensat af fire selvberoende segmenter plus sektoren for fast ejendom. Metro's engros aktivitet er fortsat den stærke kerne. Vækst er sket ud i Vesteuropa fulgt af Østeuropa og nu gælder det Asien. I Indonesien åbnes aktivitet næste år. Man råder over 2.138 salgssteder og har 247.872 medarbejdere.

 

Ledelse

Olaf Koch (41) er administrerende direktør fra 01-01-12; Franz Markus Haniel (56) er formand for bestyrelsen fra 17-11-11.

 

Ejerforhold

Haniel und Schmidt-Ruthenbeck (stemmeaftale) 50,01 %, Beisheim (stemmeaftale) 9,97 %. Free flow udgør 40 % af aktierne. Der er ca. 60.000 private aktionærer.

 

Omsætningens fordeling (2011 Q1-3)

Geografisk: Tyskland 38, Vesteuropa 31, Østeuropa 26, Asien/Afrika 5 %.

Type: Metro Cash & Carry 48, Real (Hypermarkeder) 17, Galeria Kaufhof (Stormagasiner) 5, Media-Saturn (Elektronik mv.) 30 %.

 

 

Metro: skuffende julesalg giver kursdrop

 

Engros bedre end detailhandel. Vækst på nye markeder. Ejendomme vægter tungt

Salget op mod jul har indtil videre været skuffende hos Metro, der er Europas tredje største handelsvirksomhed. Ledelsen udsendte derfor den 6. december en profit warning. Optimismen var ellers stor efter et mat forløb sidste år, men end ikke dette niveau ser ud til at blive opnået. For indtjeningen er Q4 afgørende, idet ca. 75 % af årets overskud indhentes her. Aktiekursen er droppet med 16 %. Investorerne frygter nedkøling pga. tilbageholdende adfærd hos forbrugerne. Årsagen er klar nok med gældskrise (spareplaner) og høj arbejdsløshed i Europa. Da Metro har stor vægt på grossistsalg, er det et signal om dårlig tilstand for detailhandlen og restauranter mv.

 

Afbræk i genopretning

Metro er ellers i gang med et omfattende forbedringsprogram, der skulle opnå fuld effekt næste år. Koncernens økonomiske styrke er intakt, og processen vil fortsætte. Formålet er primært at forbedre indtjeningen, mens vækst er sekundær. På det punkt drejer det sig om dynamikken med åbning af nye forretninger. Tempoet er 40 styk i år og 50 i 2012. Udvidelserne sker dels i de nye lande i Asien, hvor Kina påtænkes udvidet kraftigt, og dels med Metro Tæt-på markeder inde i storbyer. E-handel med effektiv levering indgår også, og i år er Redcoon (elektronik mv.) desuden blevet købt.

 

Et afgørende punkt er satsning på forøgelse af egne produkter, dvs. baglæns integration hvor ordrer til underleverandører kan afgives med meget store mængder som lokkemad. For Metro segmentet sigter man på at forøge andelen fra 11 til 20 %. Real (hypermarkeder som Bilka, dvs. meget store butikker) satser på at nå op på 25 %, og selv indenfor elektronik afprøves metoden. Ideen er at få en høj bruttoavance og samtidig sætte leverandørerne af de ledende mærkevarer under pres på prisen, dvs. at udnytte sin Buying Power.

 

Vækst og dynamik

Koncernens langsigtede vækstrate ligger på 6 %, men det dækker over et forløb med stagnation i Tyskland og udvidelser i resten af Europa med asiatiske lande som næste trin i processen. Der satses på at opnå højere indtjening på hjemmemarkedet, der så kan fungere som Cash-generator til ekspansionen ud i verden. Det er imidlertid altid et svaghedstegn, hvis kernen i en virksomhed går i stå og skifter til en mere defensiv adfærd. Handel kræver dynamisk indsats hele tiden.

 

Forbedring af serviceniveau og sortimentet plus en profil med skarpe pristilbud indgår for at holde virksomheden fremme i spidsen. Umiddelbart betragtet fremstår de egentlige detailforretninger (Real navnet) med en svag indtjening. Overskudsgraden er kun på 1,1 %. Metro engros præsterer over 3 %, og investeringerne ser da også ud til at satse på engros. Indenfor elektronik og underholdning satses der derimod offensivt både i Asien og ved net-handel.

 

Økonomien

Styrken i stordrift for indkøb og markedsføring skal udnyttes mest muligt. Valgsproget er at være så decentral som mulig og så centralistisk som nødvendigt. Styring er en stor udfordring med over 50.000 varenumre i de store Metro centre. I de mindre elektronik-forretninger vil medejerskab fra lederens side blive forsøgt som en klar og effektiv metode til at opnå decentral optimering.

 

Finansieringen er interessant. Varekreditter kombineret med kundernes kontante betaling sikrer nemlig et stort likviditetsoverskud. Vækst virker selvforstærkende - og omvendt, så ledelsen skal opføre sig disciplineret med pengestrømmen. Hos Metro er det tilfældet. Likviditeten er god, lån optages med mellemlang løbetid og lejeaftaler på lokaler er lange.

 

Investeringer i fast ejendom er et andet vigtige punkt. Egen andel udgør 43 % af butiksarealet, og indsatsen drejes over mod væksten på de nye markeder. Omvendt sker der også frasalg af ejendomme i pakker af passende størrelse til passive investorer, hvor udlejningen til Metro giver en attraktiv pris. Dimensionen af fast ejendom svarer til 1,5 gange egenkapitalen. Metro er derfor som aktie eksponeret mod ejendomsprisernes udvikling (renten), dvs. udsigt til gevinster over tid.

 

Personudskiftninger

Kort før (17-11) den omtalte profit warning meddelte selskabet en ændring omkring både topchef og formandsposten. Den hidtidige finanschef, Olaf Koch, blev udnævnt til ny koncernleder (med virkning fra 01-01-12) efter at dette spørgsmål havde stået ubesvaret i nogen tid. Franz Haniel overtog samtidig - men straks - formandsposten. Det tidsmæssige sammenfald virker underligt.

 

Aktien

Nedjusteringen er formuleret blødt og der er fortsat to ugers julesalg tilbage. Tyngden af dette kvartals indtjening betyder dog, at 2011 i stedet for at leve op til aktørernes forventning om 12 % fremgang nu tegner til en beskeden nedgang. Estimaterne for indtjeningen i 2012 har været meget optimistiske, og de anfægtes naturligvis også.

 

Den indre styrke i Metro tilsiger, at man kun er kommet lidt ud af kurs. Indsatsen for at stramme op og opnå forbedringer bliver styrket. Aktien (31,1) er droppet 16 % og handles nu til et attraktivt prisniveau. P/E ligger på 12, kurs/indre værdi er 1,4 og udbytteafkastet 4,3 % med udsigt til stigning, når resultatet igen forbedres. Korrektionen bliver næppe større, og aktien er derfor blevet en købschance.

 

Regnskabstal

mio. Euro	2008	2009	2010	2011E	2012E
Omsætning	67.955	65.529	67.258	67.000	69.000
Resultat af primær drift	1.985	1.681	2.211	2.100	2.300
Årets resultat	401	383	850	780	950
Balance	33.516	33.282	35.067	36.000	37.000
Egenkapital	5.807	5.754	6.308	6.500	7.000
Egenkap.forrent., i pct.	6.7	6.6	14.1	12.2	14.1
Markedsværdi 08122011	mio. Euro	10.163