|
MACONOMY
Udarbejdet af Aktieinfo, Kobbelhave 44, 6000 Kolding /
Analytiker: Christian Tost, den 10-03-2008
Beskrivelse:
Maconomy leverer forretningssystemer og rådgivning til Professional Services Organisations (PSO’er ), der samlet understøtter virksomhedens centrale forretningsprocesser. Maconomy’s primære fokus ligger på kunder indenfor Konsulentvirksomheder (IT konsulenter, management konsulenter og rådgivende ingeniører) og Markedskommunikation (full-service reklamebureauer samt specialbureauer indenfor dialog, promotion event, m.fl.). Idéen i Maconomy’s produkttilbud er at styre projekt- og virksomhedsøkonomien i projekttunge virksomheder. Ultimo 2007 var der 216 ansatte fordelt på 6 kontorer beliggende i Danmark, Sverige, Norge, Storbritannien, Benelux og USA. 3/4 af omsætningen kommer fra udlandet. Maconomy har i dag 19.786.850 aktier med en nominel værdi på 2 kr. Ledelsen:
Adm. direktør: Hugo Dorph, 42 år, kom fra en ledende stilling i IBM, hvor han stod i spidsen for det europæiske salg af software-brancheløsninger. Bestyrelsesformand: Thomas Hartwig, København, tidligere adm. direktør i Accenture og nu professionelt bestyrelsesmedlem med stor indsigt i IT-industrien.
Ejerforhold:
Pr. 31. december 2007 var 2.741 aktionærer registreret i selskabets aktiebog, svarende til et fald på næsten 1000 aktionærer i forhold til ultimo niveauet på 3.746 i 2006. De navnenoterede aktionærer repræsenterede ved årets udgang 92 pct. af aktiekapitalen mod 78 pct. i 2006.
Momentum Aktierådgivning A/S (5,05 pct.)
Produkter:
Maconomy’s løsninger er hos de fleste kunder implementeret som et fuldt integreret ERP (Enterprise Resource Planning) system. Det er dog muligt at anvende enkelte produkter som ”stand-alone”, hvor man har mulighed for at integrere disse i andre ERP systemer.
Produktporteføljen består af et standard-produkt, hvor den nuværende version hedder Maconomy X+. Denne bliver udviklet til brancheniveau, hvorfra det så er muligt at få produktet tilpasset ind til den enkelte virksomheds behov. Produktet indeholder følgende moduler:
· Finansmodulet: Samler alle virksomhedens finansielle transaktioner op.
· Projektøkonomi / Timerapportering: Indeholder funktioner til styring af projekter og timer. Styringen dækker såvel planlægning som budgettering og registrering af timer, restestimater, omkostninger, indkøb som forecast og fremtidig periodisering.
· People Planner: Er et nyt produkt i X+ versionen. People Planner er et avanceret system til ressource-, kapacitets-, og projektplanlægning.
Dette produkt kan også integreres i andre ERP-systemer og derved erhverves som et ”stand-alone” produkt. · HR Modulet: Indeholder grundlæggende funktioner til vedligeholdelse af organisationens HR data.
· Indkøbsmodulet: Kan anvendes til styring af interne indkøb og til indkøb af tjenester eller varer til lager.
· Ordre- og Lagermodulet: Anvendes til at håndtere salg- og lagerstyring af varer enten som en separat funktion eller i forbindelse med sager.
· Abonnementsmodulet: benyttes til opsætning, levering og fakturering af abonnementer.
Resultat:
Som følge af Maconomys vækststrategi, ”Roadmap to Growth I”, var årets resultat tilfredsstillende. Omsætningen nåede knapt op på de forventede 225 mio. kr., men set i lyset af at resultatet før skat, som var 1,8 mio. kr., må forventningerne til 2007 anses at være indfriet.
Set procentvis voksede Maconomy’s omsætning med 24 pct. (179,5-223,2 mio. kr.), og licensomsætningen steg med 35 pct. (51,3-69 mio. kr.) i forhold til 2006.
Resultatet var som nævnt ovenfor på 1,8 mio. kr. før skat, hvilket er en forbedring på 12,8 mio.kr. fra 2006. Årets resultat efter skat var 1,1 mio.kr.
Hovedsageligt kan det positive resultat ses ud fra øget licensomsætning, hvilket er opnået fra vækst i nye kunder, hvilket også kan ses ud fra tocifrede vækstprocenter på alle dets markeder. Markedet:
Maconomy er - sammenlignet med eksisterende konkurrenter på markedet - en relativt lille virksomhed. Maconomy har således en omsætning på omkring 225 mio. kr., hvilket globalt er en meget beskeden størrelse. Oprindeligt satsede Maconomy på mellemstore virksomheder med 100 til 5000 brugere. Denne strategi blev i slutningen af 2001 ændret, så virksomheden i stedet satsede på de største virksomheder i verden, hvor fine, kendte navne skulle udgøre en reference til at løfte salget videre opad. Strategien slog imidlertid fejl, da ordretilgangen svigtede med markante indtjeningsmæssige konsekvenser. Ledelsen besluttede derfor i juni 2002 at vende tilbage til den oprindelige strategi. Denne strategi skal også ses i lyset af den relativt lille markedsandel Maconomy har. Selv om selskabet råder over et unikt produkt, der specielt henvender sig til IT- og marketing-virksomheder, vil det være naivt at se bort fra, at aktører som Microsoft og Agresso er aktører og konkurrenter på Maconomys marked.
Med lanceringen af Maconomy X+, virksomhedens standardprodukt indenfor ERP til marketing- og kommunikationsvirksomheder, har man haft succes med at få gang i omsætningen. En medvirkende faktor bag dette har dog også været en generel pæn vækst på alle Maconomy’s markeder i forhold til 2006. Maconomy oplevede især vækst i USA med 59 pct. i forhold til 2006. Hertil kan tilføjes, at Danmark ikke længere er det land hvor Maconomy omsætter mest, idet omsætningen i Storbritannien overstiger det danske.
Konkurrencen på markedet er dog hård, og selv om perspektiverne er store for Maconomy, kan de store konkurrenter som Microsoft og Agresso gøre livet svært for Maconomy. De fleste store virksomheder sidder allerede med ERP-systemer fra en af de andre store aktører, og det er svært at få virksomheder med flere tusinde ansatte til at skifte system uden videre. Maconomy har måske derfor også set sig nødsaget til - på enkelte markedssegmenter - at specialisere sig indenfor disse. Spørgsmålet er, hvorvidt specialiseringen er for snæver og om markedssegmentet i sig selv kan give den vækst Maconomy har tiltænkt sig i ”Roadmap to Growth II” – og endnu vigtigere om segmentet i fremtiden (+2 år) kan bevare væksten.
Aktien: Markedsværdien af selskabet kunne pr. 31. december 2007 opgøres til 503 mio. kr. Kursværdien af den samlede omsætning i aktien blev i 2007 på 548 mio. kr. eller ca. 2,3 mio. kr. pr. dag. Maconomy- aktien har et 100 pct. frit flow.
Aktien er dog gået ind i en lidt hårdere periode blandt andet på grund af finanskrisen, og ligger i dag på et niveau lige omkring de 20 kr.
Efter offentliggørelsen af Maconomys resultat for 2007, steg aktien med en krone, men er dog faldet tilbage til det samme niveau som før offentliggørelsen af årsrapporten.
Maconomys styrke ligger i deres produkter, som vi anser for værende stærke. Deres primære svaghed er, efter vores mening, det relativt smalle spillerum i form af en forholdsvis lille sikkerhedsmargin som kræver, at de hele tiden skaffer nye kunder og samarbejdsaftaler. Dette ses tydeligt ud fra de seneste års resultater, hvor licensomsætningen samt tilgangen af nye kunder er altafgørende for Maconomy’s bundlinie. Til at overkomme dette problem er det vores overbevisning, at Maconomy skal satse på udvidelse på nye markeder, samt ekspansion på de eksisterende (USA, UK etc.). Aktiens muligheder ligger i at selskabet ekspanderer, da produktet teknisk set reelt er stærkt og rummer stort potentiale. Ekspansionsmulighederne kunne ligge i de asiatiske lande, hvor der dog vil blive tillagt yderligere tilpasningsomkostninger i form af sprog m.m., men markedet er stort og mulighederne er mange. Samtidig mener vi, at det er væsentligt at styrke virksomhedens navn og renommé via store kontrakter, selv om konkurrencen er hård, og de fleste store virksomheder allerede har implementeret velfungerende ERP-systemer. Dette skal dog gøres med omtanke, da det indebærer indsats af store salgsomkostninger med efterfølgende indkomst som det formodede resultat, ligesom det utvivlsomt vil øge konkurrencen. Yderligere skal man opveje tabt indtjening ved at bevæge sig lidt væk fra kernemarkedet. Selskabets ressourcer må jo ikke overbelastes. Maconomy skal derfor også passe på ikke at bevæge sig ud i for store investeringsprojekter, da de kun udgør en relativ lille del af markedet.
Et andet aspekt i aktien er Take Over muligheden. Selskabet har klart et stort salgspotentiale for sine systemer, men man kan risikere at hensygne og tiden vil give konkurrenterne mulighed for at indhente det forspring Maconomy fortsat er i besiddelse af. Virksomhedens værdi ville derfor sandsynligvis være langt højere som datterselskab i en stor koncern som IBM, SAP eller lignende. En sådan køber vil med andre ord kunne betale en stor goodwill for det udviklingspotentiale man erhverver og alligevel gøre en god forretning. Med en optimistisk tankegang med henblik på fremtiden, også set i lyset af at den tidligere nævnte vækstplan lader til at passe selskabet godt, kan man vurdere aktiens værdi til op mod 40-50 svarende til 0,8-1,0 mia. kr. i værdi.
Det er klart, at dette skøn over merværdien af Maconomy kun er muligt at betale for nogle få, meget store software-selskaber. Såfremt disse ikke finder anledning til at interessere sig for selskabet er regnestokken helt anderledes lav.
Konklusionen er derfor, at virksomheden har udsigt til en vanskelig og udfordrende udvikling i de kommende år ved fortsat selvstændighed. Omvendt indeholder firmaet et stort potentiale som vil kunne udnyttes og blive til gavn for både aktionærer og medarbejdere såfremt en stor koncern overtog selskabet. Der foreligger ingen indikation af, at ledelsen søger at fremskaffe en sådan løsning, og det indebærer naturligvis, at man må vurdere nutidsværdien af Maconomy ud fra de gældende forhold og kun tillægge Take Over synsvinklen en værdi som en slags option med lav sandsynlighed for virkeliggørelse.
Vi vurderer, at aktien i dette lys må skønnes at være prissat rimeligt. Værdien er meget følsom overfor såvel udviklingen i selskabets omsætning og eventuelle spekulationer omkring et bud på hele virksomheden. Anbefaling:
Kort/Lang: Hold/Køb Børskursen ligger på et godt og solidt niveau trods den generelle turbulens og mistrøstige stemning på Børsen her i de første måneder af 2008. Samtidig er der ikke de helt store forventninger til Maconomy. Medvirkende til aktiens styrke må formodes at være opsamling og koncentration af aktieposter, der kan antages at foregå med henblik på et senere salg (Take Over). Man skal dog have i tankerne, at virksomheden har formået at vende en negativ udvikling og underskud til et positivt resultat. Aktiens drivkraft vil derfor hovedsageligt blive påvirket af, hvorledes væksten forløber for Maconomy. Kigger man på omsætningsfremgangen ser det dog ud til at Maconomy har fundet et godt grundlag - dog afhænger det hele stadig af hvorvidt Maconomy kan fortsætte væksten og finde nye kunder til deres produkter. Den egentlige opgave er, at få slået selskabets navn og position afgørende fast ved at opnå et decideret niveauskift i størrelse, altså at placere selskabet som en udbyder man ikke kan komme uden om men før eller siden må overtage. Store aktører håber altid på, at underskoven knækker sammen af sig selv.
Vi vurderer selskabet som spændende men samtidig risikobehæftet på langt sigt, idet man er en lille, følsom aktør i et marked domineret af økonomisk stærke giganter. Anbefalingen er derfor Hold på kort sigt. På langt sigt synes Take Over potentialet at tilsige en Køb anbefaling, men kun for et moderat beløb.
Generel ansvarsfraskrivelse:
Aktieinfo Danmark ApS og vore skribenter/medarbejdere kan ikke drages til ansvar for rigtigheden af de nævnte oplysninger, ej heller for opstået tab eller manglende fortjeneste som følge af, at råd og forslag følges, og efterfølgende viser sig at være tabsgivende eller resulterer i ikke opnået fortjeneste. Aktieinfo og dets ansatte kan have aktier i selskaber der analyseres. Vi anbefaler altid at læserne rådfører sig med et pengeinstitut eller en børsmægler forinden der disponeres, og de i dette skrift fremførte betragtninger må ikke alene danne baggrund for finansielle dispositioner. Der er ikke tale om opfordringer til at købe eller sælge værdipapirer. Investering på de finansielle markeder er forbundet med risiko. |
