Analyse af H+H International den 24-08-2016

Kurs på analysetidspunktet: 74

Anbefaling:

Kortsigtet - Hold

Langsigtet - Køb

Flot halvårsregnskab og opjustering af forventningerne til 2016 trods Brexit situationen

• Trods modgang fra en svag russisk rubel, en let svækket PLN og nu også fra et svækket GBP efter briternes beslutning om at forlade EU-samarbejdet har H+H klaret sig forbløffende godt igennem årets første seks måneder.
• Aktivitetsniveauet har været højt med en fremgang i salget på 11% opgjort i lokale valutaer og +5% i DKK.
• Driftsresultat (EBIT) før særlige poster er næsten fordoblet, hvilket skyldes stram omkostningsstyring, bedre priser, højere volumen og en bedre kapacitetsudnyttelse. Overskudsgraden landede på 6,9%.
• Storbritannien er fortsat selskabets vigtigste enkeltmarked med god fremgang, hvilket også har været tilfældet i Norden, Tyskland og Benelux. Rekonstruktionen i Polen er gennemført succesfuldt, hvilket har ført til de ønskede forbedringer med højere aktivitet og stigende salgspriser. Fremgangen i Polen har delvist kunnet kompensere for udviklingen i Rusland, hvor markedet betegnes som stabilt i første halvår men fortsat med store udfordringer.
• De igangsatte effektiviserings- og besparelsestiltag virker efter hensigten og bidrager positivt til at forbedre lønsomheden.
• Selskabet fokuserer på en enkelt produktkategori og er derfor stringent orienteret mod dette ene segment. På den ene side øger det risikoen i selskabet, mens det på den anden side sikrer, at ledelsen hurtigt og effektivt kan styre ressourcerne i et felt, hvor man teknisk og markedsmæssigt står stærkt. Selskabets aktiviteter kræver nemlig stram styring (hands-on management).
• Gælden er nedbragt fra 560 mio. kr. ultimo første halvår 2015 til nu 432 mio. kr. Lånefaciliteten hos Danske Bank er på 687 mio. kr. med forfald den 15-02-2018. Der er aftalt afdrag på 25 mio. kr. ultimo i år plus medio og ultimo næste år. Med gældsnedbringelsen har ledelsen fortsat sikret sig god handlefrihed.  
• Den største risikofaktor er den fremtidige udvikling i boligbyggeriet i Storbritannien, hvilket vi belyser senere i analysen. På grund af denne usikkerhed fastholder vi Hold-anbefalingen på kort sigt og vores langsigtede købsanbefaling. Samlet set er vi positivt overraskede over udviklingen i første halvår og selskabets fastholdelse af Guidance for 2016 trods Brexit-usikkerheden.  

Hele analysen kan læses via dette link.