Koncernen er verdens førende ingeniørfirma inden for cementfabrikker og mineralforarbejdning. Opgaverne strækker sig fra reservedele og enkelte maskiner til hele fabriksanlæg samt drift af anlæg. Aftersales service udgør et vigtigt element med stabilitet. Høj kvalitet og teknisk førerstilling kendetegner virksomheden. Underleverandører står for hovedparten af selve arbejdets gennemførelse, dvs. maskinbygning, montage og byggeopgaver med FLSmidth som den ansvarlige leverandør. Markedet for cement er normalt opdelt land for land, mens mineraler afhænger af overordnede konjunkturforhold og prisudviklingen på råstoffer. Desuden ejes Cembrit, der producer fibercement-produkter til byggeri. Koncernen har 10.664 medarbejdere (1.650 i Danmark).

 

 

Jørgen Huno Rasmussen (57; ingeniør) er adm. direktør; Jørgen Worning (69; ingeniør) er formand for bestyrelsen.

 

 

ATP 6 %. Selskabet har ca. 49.000 aktionærer. Udlandet besidder ca. 44 % af aktierne.

 

 

Sektor: Cement 56, Mineraler 39, Cembrit 5 %.

Geografisk: Europa 25, Asien 24, Afrika 17, Nordamerika 17, Sydamerika 13, Australien 4 %.

 

 

 

 

 

 

Resultatet for 2009 satte ny rekord med grundlag i afvikling af en god ordrebog og en positiv skattemæssig regulering på hele 230 mio. kr. Derimod var

markedet for de løbende leverancer klemt, og ordretilgangen for projekter er bremset op. Desuden er en del ordrer sat på ”Hold” og afviklingen af nogle opgaver foregår i langsommere tempo. I betragtning af de hårde og ustabile ydre vilkår klarer FLSmidth sig faktisk flot igennem stormen. Strukturen i forretningen medfører imidlertid en forsinkelse, og derfor tegner 2010 til at blive væsentligt svagere.

 

Tidligere tiders svaghed ser ud til at være fjernet og ændret til indre styrke takket være outsourcing af selve arbejdet med maskinproduktion,

montagearbejde og byggeopgaver. FLSmidth er igen blevet et udførende ingeniørfirma, og fleksibiliteten er forbedret. Risikostyringen af den omfattende samling af igangværende og kommende projekter er afgørende, og det er man dygtig til. Stordrift med opgaver af samme art hjælper også til god præstationsevne.

 

I perioden 2004-08 blev personalestyrken fordoblet, og en nedskæring blev så gennemført i 2009 for at tilpasse kapaciteten. Overtagelse af supplerende leverandører foregår i jævnt tempo, mens der ventes på eventuelt store muligheder. Pengeforbruget på investeringer til udstyr er beskedent. Årets profil-gadget er en 1,65 MW vindmølle i Indien (placeret 650 km fra kontoret!) som omtales ivrigt.

 

 

Langsigtet satses på at fortsætte væksten i Indien, hvor efterspørgslen på cement stiger kraftigt. FLSmidth står stærkt og har sit største kontor placeret i dette land. Kina skal også erobres, men det har hidtil været svært tilgængeligt. Potentialet er særdeles stort, da landet repræsenterer knapt halvdelen af hele verdens forbrug. En særligt tilpasset fabrik søges udviklet. Her kan den tekniske førerposition blive en fordel, idet CO₂ fokusering øger betydningen af effektiv energiudnyttelse. Incitamentet hertil afhænger dog af politisk fastsatte regler for at igangsætte moderniseringer.

 

Indirekte udgør Kina allerede en afgørende faktor inden for mineralproduktion, hvor FLSmidth er leverandør af maskiner til mineselskaber overalt i verden. En kraftig opgang indtrådte i 2009 pga. kinesisk import, men nu har regeringen i Beijing sat bremserne i. Overophedning af økonomien skal forhindres - og det skal nok lykkes. Magtelitens greb trues i tilfælde af en økonomisk krise – det vil jo være absurd i et kommunistisk land. Efterspørgslen på mineraler tegner derfor til afmatning igen.

 

Olieprisen er en anden parameter med påvirkningskraft. Det høje prisniveau giver både ønske om besparelse på energiforbruget og købekraft i Mellemøsten med behov for flere cementfabrikker.

 

 

Udgifterne til egentlig udviklingsindsats udgjorde 315 mio. kr. sidste år, svarende til kun 1,4 % af omsætningen. Desuden arbejdes med nyheder som

led i løbende kundeopgaver. Tidligere har personalemangel været anført som en begrænsning, men det kan næppe gælde længere.

 

 

Strukturen med store, langstrakte ordrer betyder, at FLSmidth konstant er involveret i en langt større aktivitet end balancen direkte udviser. De igangværende arbejder er bogført med ca. 43 mia. kr., hvortil kommer ordrebogen på 13 mia. kr., altså i alt 56 mia. kr. i omfang. Desuden eksisterer garantiforpligtelser på allerede afleverede maskiner og anlæg. Selskabet er kendt for høj standard i kvaliteten, og dermed er risikoen mere et spørgsmål om det store omfang end teknisk performance. I 2009 er der dog brugt kraftigt af hensættelserne med 716 mio. kr. som et dårligt signal. På kort sigt forventes yderligere brugt 1,2 mia. kr. De resterende hensættelser er på yderligere ca. 700 mio. kr.

 

 

Lavere aktivitet og tilhørende mindre avance vil præge det nye regnskabsår. Der er godt greb om styringen, men afsætningen mangler en klar bærebølge. De ydre trusler er en nedkøling af Kina’s økonomi og mulighed for lavere oliepris, der kan påvirke salget i Mellemøsten og Rusland mv. Vækst i enkelte lande og i Asien som helhed udgør markedsmuligheden for nye store projekter. Betydningen af det sekundære salg og serviceopgaver vokser derfor.

 

Samlet tegner 2010 til at blive et år med fornuftigt afkast, da egenkapitalen kan skønnes at opnå en forrentning på 17 %. Samtidig er man klar til at geare op, når konjunkturforholdene igen giver lyst til investeringer. Her ser mineral-siden ud til at stå bedst. Cement bestemmes af omfanget af byggeri og anlæg. Her er de modne landes behov dækket mange år frem. Nye markeder, moderniseringer af gamle anlæg og CO₂-udstyr er fremtiden.

 

 

FLSmidth fastholder med sin gode drift og solide markedsposition det positive spor i udviklingen. Styrken er desværre allerede indregnet i børskursen. P/E(10E) kan skønnes til 16. Markedsværdien ligger helt oppe på 19 mia. kr., der skal sammenholdes med en bogført egenkapital på 6,6 mia. kr. Imidlertid udgør immaterielle aktiver 6,5 mia. kr., og følsomheden er derfor stor angående soliditetens beskaffenhed. Udmeldingen om udsigt til 7 kr. som niveau for udbyttebetalingen fremover må derfor primært opfattes som et tilsagn om konsolidering ved opsamling af reserver i firmaet. Vores anbefaling er at vente på chancen for et dyk i aktiekursen før køb.