Aktiviteten er opdelt i tre uafhængige sektorer. EAC Foods driver Plumrose i Venezuela, der er en stor og velkørende producent af kød og forædlede kødvarer. Industrial Ingredients er centreret om handel og distribution af kemikalier i Asien. Moving & Relocation Services anvender varemærket Santa Fe for sin flyttevirksomhed, der er markedsledende i Asien med vægt på multinationale erhvervsvirksomheder på kundesiden. Økonomisk er ØK næsten gældfri, men eksponeringen i Venezuela er særpræget pga. valutaforholdene her. Personalet oplyses til i alt 5.616 medarbejdere.

 

Niels Henrik Jensen (55) er administrerende direktør; Henning Kruse Petersen (61) er formand for bestyrelsen.

 

ATP ejer over 5 %. Selskabet har over 20.000 aktionærer, men kun 70 % af aktierne er noteret på navn.

 

Valuta: VEF (Venezuela) 64, THB (Thailand) 11, HKD/CNY (Kina) 8, SGD (Singapore) 7, Andre 10 %.

Sektor: Foods 63, Industrial Ingredients 24, Moving & Relocation 13 %.

 

 

 

 

Krisen kradser ikke særligt voldsomt hos ØK, hvor udfordringerne er anderledes end den generelle kamp mod den økonomiske opbremsning. Det skyldes strukturen med hovedvægten placeret i dattervirksomheden Plumrose i Venezuela, og her går forretningen strygende. Men skindet bedrager muligvis, idet den storartede indtjening ikke frit kan tages ud af landet. Denne politisk orienterede problematik gælder også for landets valutakurs, og omregningen til Kroner ud fra den officielle værdi er derfor en næsten teoretisk metode. Købekraften vurderes til omtrent det halve, og et parallelmarked har endnu lavere priser. De formelt set fine tal er derfor i virkeligheden umulige at vurdere.

 

 

Den forretningsmæssige dynamik hos Plumrose anses for at være i topklasse med konstant fornyelse af produktsortimentet som et vigtigt led i profileringen, og indtjeningen er høj.

Vækstmulighederne søges udnyttet via store investeringer i udvidelse af kapaciteten og ideer om at få adgang til et bredere produktsortiment. Her kan der opnås fordel omkring salg og distribution. Samtidig indebærer reinvestering i landet mulighed for at aktivere pengene med højere afkast end ved afbetaling af gæld. Relativt billige lån til fødevaresektoren udgør endog en fordel.

 

Restriktioner på valutaudførsel udgør nemlig et væsentligt problem som knytter sig til landets generelle økonomiske og politiske situation. Venezuela’s eksport består næsten udelukkende af olie, og dermed påvirkning både fra prisudsvingene på denne råvare og af OPEC-kvotens begrænsning. Hertil kommer så den politiske side med en langvarig strid mellem Venezuela og USA. Det har ført til en række direkte kontroverser, hvor især ExxonMobil har forsvaret sine interesser. De gennemførte tvangsopkøb af nøglesektorer som olie, stål og cement har ikke tildelt de tidligere ejere andet end beskeden kompensation.

 

Præsident Hugo Chavez’ linje er socialistisk orienteret, og forhåbentlig kan magtskiftet i Washington føre til en mere venlig form for sameksistens. En reduktion af presset udefra på landet vil gavne. Det forandrer dog ikke afhængigheden af olie, hvor de ekstremt høje priser frem til sommeren 2008 gav et kunstigt skub opad. Den midlertidigt indbildte velstands tid er forbi. Nu er det mere normale forhold med 68 USD i pris for en tønde olie, men niveauet er trods alt fortsat højt.

 

For ØK drejer det sig om at leve stille og passe sin forretning samtidig med at mest muligt af overskuddet sendes ud i den frie verden. Udbyttet for 2007 og 2008 venter fortsat på at få lov til omveksling, og det må man så acceptere med udsigt til at få den officielle, høje kurs. Værdien af Plumrose er vanskelig at vurdere pga. den valutariske situation uden en fornuftig kurs på valutaen. Tiden læger alle sår, og det er opskriften for ØK’s håbefulde strategi om at få gevinst til sidst.

 

Handel har været ØK’s forretningsform lige fra begyndelsen, og den form for aktivitet er nu koncentreret om kemiske produkter i det meste af Asien. Kapitalbindingen er af normal størrelse og rentabiliteten er generelt flot, men her mærkes konjunkturforholdene i år. Dynamikken i de asiatiske lande med høj vækst hjælper til at reducere modgangen til moderat størrelse. For ØK betyder det langsommere vækst. Omvendt kan det vise sig at åbne for aftaler med nye leverandører og give chance for overtagelse af eksisterende selskaber.

 

Den anden aktivitet i Asien er flytteforretning. Overskudsgraden er høj med 10 % som niveau, men her er kapitalbindingen meget lav og dermed bliver rentabiliteten af investeringen glimrende. Der er tale om en serviceorienteret form for forretning med udsigt til høj vækst i takt med globaliseringens behov for flytning af personale. Vækst ønskes via etablering i flere lande og ved tilbud om bredere service, fx valg af bolig.

 

Den langsigtede strategi bygger på vækst for alle tre forretningsområder, hvor penge ønskes ud fra Plumrose og i stedet aktiveret i de to andre sektorer i Asien. Udvidelserne har dog foreløbig været af moderat størrelse, og stilen ser ud til at være anlagt ud fra en forsigtig tankegang. For investorerne betyder det, at man må indstille sig på afhængighed af de ydre vilkår: i Venezuela økonomiens udvikling (olieafhængigheden) og i Asien af vækstraterne. Potentialet for dynamisk forretningsudvikling ligger mærkværdigvis inden for Santa Fe flytteservicen, hvis man kan få tilført supplerende ”intelligente ydelser” med stort dækningsbidrag og samtidig høj værdi for kunden.

 

Valutaen i Venezuela må anses for en tikkende bombe. Skadevirkningen bliver dog nok af mere formel end reel natur, da indtjeningen må formodes at blive opretholdt på et så højt niveau at selskabets driftsmæssige værdi ikke for alvor vil blive antastet. Umiddelbart kan en devaluering således give en form for chok, men forudsat det langsigtede ejerskab ikke afbrydes vil tiden redde værdien.

 

Eksponeringen for Plumrose i en stilling med anspændte forhold giver en profil med høj risiko. Markedsværdien for ØK er 2,4 mia. kr., og formelt set er P/E-tallet helt nede på ca. 6. Hvis Venezuela i stedet omregnes til danske menneskepenge med en discount på 50 %, bliver P/E dog markant højere med ca. 11.

 

Det afgørende spørgsmål er, om det investerende publikum er velinformeret nok angående valuta-problemet, således at devalueringstruslen er indregnet. Ellers risikerer aktionærerne et chokdyk – uanset det sikkert bliver af kort varighed. ØK’s børskurs er ellers nu kommet ned i et fornuftigt niveau med plads til kursstigning på langt sigt. Kortsigtet er den omtalte Down Side Risk dog en bombe som man nok gør klogt i at vente på. Et eventuelt brat prisfald på olie kan for alvor presse Venezuela økonomisk og føre til drastiske ændringer. Afvent derfor køb – for en sikkerheds skyld.