Koncernen er opdelt i to hovedområder, hhv. Ingredienser og Enzymer. Sidstnævnte udgøres af den amerikanske virksomhed Genencor, der er den næststørste i verden i denne branche. Ingredienser er rettet mod professionel fødevarefremstilling med et bredt sortiment beregnet til forbedring af processer og egenskaber for det færdige produkt. Ændring af adfærden i nyindustrialiserede lande til køb af færdigvarer i stedet for hjemmelavede fødevarer udgør en vigtig del af væksten. Tætte kunderelationer giver stabilitet i afsætningen, og udvikling af nyheder foregår i stort omfang via et sådant samarbejde. Danisco arbejder globalt og har gavn af stordriftsfordele. Koncernen har ca. 7.200 medarbejdere.

 

 

Tom Knutzen (46) er administrerende direktør; Anders Knutsen (61) er formand.

 

 

ATP ejer en post på 9,9 % som eneste kendte aktionær med over 5 %. Selskabet har ca. 61.100 aktionærer. Fordelingen af aktierne oplyses at være 27 % hos finansielle institutioner, 28 % internationale investorer, 25 % private, 12 % af firmaer, 2 % af offentlige institutioner og 6 % er ukendt.

 

 

Sektorer: Ingredienser 69; Enzymer (Genencor) 31 %.

 

Aktieinfo, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer aktier i Danisco.

 

 

 

 

 

Koncernen har nu gennemført frasalget af Sukker forretningen, der igennem 140 år var en glimrende cash cow som sikrede betaling for problemer andre steder. Betragter man hele epoken på 20 år siden fusionen af Sukker, Sprit og det oprindelige Danisco er der ikke meget tilbage. Ideen om et dansk industrilokomotiv i fødevarer blev en decideret fuser. I stedet har Danisco udvidet sin position inden for ingredienser og herigennem også erhvervet enzymvirksomheden Genencor. For aktionærerne har det ligeledes været en fæl skuffelse at sponsere denne nedtur. Ligheden med ØK er påfaldende – og her har Danisco måske sin sidste store salgsgevinst til gode. ØK fik nyt liv via salget af Nutrition (Dumex), mens Danisco kan få sin chance via Genencor.

 

 

Aktionærerne må spørge, hvordan den altid fornemme koncern har kunnet udvikle sig så svagt igennem mange år uden at informationerne afgav faresignaler. Ledelsen har med ophøjet ro kunnet forklare, at de talrige tilkøb og frasalg snart ville give synergi. Det korte svar er efter vores bedømmelse simpelthen dårligt købmandskab. Især tilkøbene forekommer foretaget til meget høje priser, mens der omvendt er blevet afviklet ikke-strategiske aktiver uden store gevinster.

 

Konsekvensen er blevet, at regnskabets aktiver er domineret af goodwill (fremtidig indtjening betalt ved købet). Hvis evnen til at indvinde de forventede fordele svigter, opstår der behov for nedskrivninger. Denne boomerang er udløst i indeværende år omkring Sweetners området, hvor Xylitol reguleres ned med 575 mio. kr. Sammen med andre korrektioner og den almindelige modgang under den økonomiske opbremsning betyder det, at Danisco havner på et nul-resultat.

 

Frasalget af Sukker blev trods krisen gennemført men uden at opnå den oprindelige hensigt med at frigive kapital til omrokering. De frigivne penge kunne sendes retur til aktionærerne eller anvendes til investeringer med et højere forventet afkast. Nu anvendes beløbet i stedet til nedbringelse af bankgælden. Skudsmålet om forløbet er, at det hele kom alt for sent i gang, og proaktiv indstilling kan personkredsen i ledelsen ikke rose sig af.

 

 

Indeværende regnskabsår slutter 30. april, og det bliver en parentes i selskabets historie som helst skal glemmes. Tilpasninger af omkostninger og drift er sat i gang for at spare penge, men det vil kun langsomt slå igennem. Gennemførelsen foregår uden store udgifter til fratrædelser eller tilpasninger af anlæg andre steder, hvilket er positivt.

 

Udviklingen for kerneforretningen inden for Ingredienser skal hurtigst muligt bringes op på et overbevisende niveau i økonomisk styrke for at kunne udgøre rygraden i koncernen. Enzym-aktiviteten er nemlig et vækstområde med behov for både øget størrelse, forbedret indtjeningsevne og ressourcer til at klare udvikling af det enorme potentiale inden for bioetanol.

 

Stabiliteten i afsætningen af fødevareingredienser er god, men væksten beror på produktudvikling af nyheder rettet mod bedre sundhed og ikke-fedende egenskaber. Indtjeningen fra sådanne dyre forbrugsprodukter vil blive vigtig og kunne tilføre fornyet dynamik.

 

Den mest målrettede indsats gælder derfor enzymerne hos datterselskabet Genencor. Udfordringen er at frembringe enzymer til det indledende stade i produktionen af bioetanol ud fra organisk affald. Første generation bioetanol baseres nemlig på dyre foderafgrøder, og hensigten er at skifte til at udnytte billige råvarer med stort volumen uden konkurrence med fødevareproduktionen. Dette udgangspunkt stiller til gengæld større krav til indsatsen af enzymer, men det er jo en stor fordel for en leverandør som Genencor.

 

Hovedkonkurrenten er Novozymes som forventer at være klar næste år med sine første udgaver til denne opgave. Genencor har indgået et samarbejde med den amerikanske kemikoncern DuPont om sin indsats, og det er et klogt træk selv om det jo også indebærer deling af indtjeningen, når den begynder om nogle år. Foreløbig er det dog en voldsom opgave at klare den tekniske udfordring.

 

Sandsynligvis bliver den praktiske anvendelse en besværlig introduktionsfase som vil strække sig over nogle år. Selve anlæggene til bioetanol skal kunne klare håndtering af meget store råvaremængder, hvorfor placering og transport udgør et vigtigt punkt for rentabiliteten. Økonomisk bliver det uhyre spændende, men tidshorisonten er lang – mindst 5 år). Tidshorisonten indebærer også, at det i praksis kan vise sig at el-biler pludselig bliver en ny udbredt teknologi som fjerner ideen i bioetanol.

 

 

Efter frasalget af Sukker har Danisco kun en nettogæld på ca. 5 mia. kr. Børsværdien af aktierne er faldet til 8 mia.kr, altså i alt en pris for selskabet på 13 mia. kr. De to fortsættende områder kan betragtes hver for sig selv om der er en voksende fælles flade mellem Genencor og Ingredients. Enzym-forretningen udgør den store Upside mulighed.

 

Det ledende selskab Novozymes er beskyttet mod overtagelse udefra, men en beregning ud fra dette selskabs værdi kan danne grundlag for en vurdering af Genencor. Novozymes har en total markedsværdi på 25 mia. kr. (børsværdi + gæld = 23,6 + 1,4 = 25 mia.kr.). Genencor kan vurderes til at have en vægt svarende til en tredjedel af Novozymes. Dermed burde værdien udgøre ca. 8,3 mia. kr., og hertil skal så lægges en præmie for at få adgang til selskabet. Resten af Danisco er dermed kun vurderet til 4,7 mia. kr., hvilket må indebære, at der er en discount i øjeblikket på over 10 mia. kr. Værdien af Ingredients burde være ca. 15 mia. kr.

 

Barriererne for et bud på Danisco er reduceret efter frasalget af Sukker. Stemmeretsbegrænsningen på 7,5 % vil aktionærerne sikkert gerne fjerne igen for at muliggøre et bud. Der er masser af plads opad i potentiale for en ny ejer, som må kunne presse mere ud af virksomheden end hidtil. Den væsentligste frygt må dreje sig om eventuel tvivl angående koncernens tekniske kompetence som følge af manglende generel evne til at skabe succes. Uret tikker, og når konjunkturdykket skifter til fornyet optimisme igen, vil en række opkøb af firmaer blive lanceret for at udnytte den gunstige situation. Anbefalingen af Danisco er derfor Køb før selskabet formentlig bliver opslugt.