Analyse den 16-08-2010: Daimler

Kurs på analysetidspunktet 40,1 €

 

Aktieinfo anbefaler Langsigtet køb.

 

Beskrivelse

Mercedes koncernen har en førende position inden for luksusmærker af personbiler, tunge lastbiler, busser og varevogne. Chrysler indgik i koncernen til og med juli 2007. Finansiering for kunder indgår som et supplement. Væksten er rettet mod nye markeder, primært Asien. En alliance med Renault og Nissan er indledt i april i år. Selskabet ejer 22 % af Airbus-selskabet EADS og 28 % af Tognum (dieselmotorer). Personalet er på 257.658.

 

Ledelse

Dieter Zetsche (født 1953; topchef fra 1.1.2006) er administrerende direktør; Manfred Bischoff (født 1942) er formand.

 

Ejerforhold

Aabar Investments (Abu Dhabi) 9,1 %, Kuwait 6,9 %, Renault-Nissan 3,1 %. Institutionelle investorer 60 %, private 20 %.

 

Omsætningens fordeling (1. halvår)

Geografisk: Vesteuropa 40, NAFTA-lande 24, Asien 20, Andre 16 %.

Produkt: Personbiler 53, Lastbiler 21, Vans 8, Busser 5, Finans 13 %.

 

 

Aktieinfo, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer ikke aktier i Daimler

 

USIKKER OPTUR KLARES VED INDRE STYRKE HOS DAIMLER

 

Efterspørgslen svinger. Genrejsningsprogrammet en succes. Små biler er fremtiden

Selskabet er en udmærket repræsentant for de tyske bilfabrikkers udvikling. Det går på ny godt, idet globaliseringen giver en positiv udvikling. Finanskrisen ramte hårdt men ikke lammende, og væksten uden for de gamle I-lande er vigtig for genrejsningen. Europa har imidlertid stor vægt både i omsætningen og placering af produktionen. Uanset fremgangen har der på tyske fabrikker været deltidsarbejde helt frem til udgangen af maj.

Opturen er derfor klaret inden for de eksisterende rammer af arbejdskraft og anlæg, hvilket giver et kraftigt positivt gennemslag på indtjeningen og cash flow'et. Investeringerne holdes fortsat nede.

 

Ned og hurtigt op igen

Salget har udviklet sig kraftigt i andet kvartal med hele +21 % til i alt 496.500 køretøjer. For hele året forventes dog kun et salg på 1,6 mio. enheder. Allerede i andet halvår 2009 fik ledelsen indtjeningen fra driften tilbage over nulpunktet i en form for stabiliseringsfase. Daimler har haft fordel af statsstøtteordninger til udskiftning af biler, og denne mekanisme ser ud til at have gavnet de dyre mærker mest. BMW og Audi har nemlig ligeledes oplevet stor fremgang. Imidlertid er den tyske ordning udløbet, og afsætningen falder straks. Nye tilskud er blevet indført i Rusland og Japan, men effekten for Mercedes bliver beskeden.

 

Lastbiler og varevogne har oplevet større fremgang end personbiler. Geografisk er det Asien og til dels Nord- og Sydamerika der driver udviklingen med generel økonomisk vækst som grundlag. Udskiftningsbehovet og nye dieselmotorer med lavere forurening er faktorer som skal skubbe salget i gang i Europa.

 

Stop-Go forløbet er blevet håndteret godt af ledelsen. Den langsigtede indsats i fornyelse og produktudvikling er ikke blevet ramt af paniske spareindgreb. Personbilerne fortsætter således introduktionen af nye modeller, og intet tyder på opbremsning i ressourceindsatsen.

 

Back to basis

Daimler er præget af sin fortid med afviklingen af ejerskabet af amerikanske Chrysler, og koncentration om kernen er derfor hovedlinjen. Mercedes Cars opgraderer sit produktsortiment, men omkring miljøvenlighed er placeringen med tunge luksusbiler en svær opgave. Nye ”miljøvenlige” 6 og 8 cylinder motorer er udviklet, hvis nogen har brug for en god samvittighed. Mercedes klarer sig fortsat godt takket være høj kvalitet, lang levetid og mærkets prestige.

 

Indkomstfordelingen i verden indebærer tilkomst af mange nye velstående personer i lande med fri markedsøkonomi. Efterspørgslen på vestlige prestigeprodukter giver boom i afsætningen i en række lande, men det er spredt og sker uden for Vesteuropa.

 

Småt er godt

Reduktion af energiforbruget er bilindustriens udfordring. Her afgøres udviklingen af de politisk fastlagte krav i højere grad end olieprisen. Ny teknologi med hybridbiler, brændselsceller og el-biler er på vej. I 2011 starter konkurrenter salg af almindelige el-modeller til dagligt brug (rækkevidde ca. 300 km).

 

Daimler har indgået et samarbejde med Renault og Nissan, der i forvejen er tæt sammenknyttet. Selskabet har byttet aktier med de to svarende til en ejerandel på 3 %. Hensigten er at udvikle komponenter og fælles produktplatforme inden for mindre biler og varevogne. Samtidig er det vel en markering af et langsigtet perspektiv. Personbiler er en branche som står over for afgørende forandringer med hensyn til både motor-teknologi og alt for mange mærker. Daimler er i forhold til Renault og Nissan placeret uden et markant konkurrenceforhold.

 

Økonomien

Indtjeningen får et regulært skub i år af springet i afsætningen, men ledelsen tør ikke tro på samme tempo resten af året. Forventningerne bygger på en generel stigning i verdens bilproduktion i år på 8 %. Prognosen for indtjeningen er et driftsoverskud på 6,0 mia. €, hvilket svarer til gennemsnittet for de sidste to normale år, 2007-08. Forrentningen af egenkapitalen vil ligge på 11 %, og der burde således være plads til en fordobling over 3-4 år forudsat nye kriser undgås.

 

Usikkerhed for aktien

Turbulensen i de sidste par år giver grund til eftertanke. I 2008 nåede man at købe egne aktier for 4,2 mia. € for så at indkassere 2,0 mia. € sidste år ved en aktietegning for at styrke økonomien igen! Ledelsen anser i halvårsrapporten de ydre forhold for den største trussel: risiko for ny finansuro og påvirkning af den følsomme konjunkturopgang. Tilliden til egen indsats er i orden, og det er værd at hæfte sig ved i bedømmelsen af aktien som placeringsmulighed. Det er jo her hjertet slår, og værdierne skal skabes.

 

Indtjeningen pr. aktie i år tegner til at blive ca. 3,7 €, og næste år er der mulighed for 5,5-6,0 €. Aktien handles til 40,1 €. P/E tallet er dermed fremadrettet kun på ca. 7, men de usikre tider indebærer jo at et år betragtes som lang tid. Anbefalingen er langsigtet Køb.

 

Regnskabstal

Euro mia.	2007	2008	2009	2010E
Omsætning	102	99	79	95
Resultat af primær drift	8	4	-2	6
Årets resultat	4	1	-3	4
Balance	135	132	129	140
Egenkapital	37	31	30	35
Egenkap.forrent., i pct.	10,9	3,8	NA	11,3
Markedsværdi 12082010		41,7