Analyse af ChemoMetec 28-03-2011

Kurs på analysetidspunktet: 5,8

Aktien må betragtes som en avanceret men meget smalt orienteret producent af måleinstrumenter med fokus på celler. Teknologisk har selskabet placeret sig med sit eget velgennemtænkte koncept, hvilket indebærer en form for enten-eller situation: potentialet for salg er overordentligt stort, såfremt man selv formår at håndtere markedsføringen effektivt; men samtidig er der konkurrence fra andre udbydere, der anvender andre tekniske koncepter, ligesom der findes priskonkurrence via forholdet mellem apparat og forbrugsartikler+service.

Selskabet vil i løbet af nogle måneder råde over et helt fornyet og udvidet produktprogram. Dermed er der grundlag for en salgsoffensiv og et yderligere spring opad i omsætningen efter et godt skub allerede i indeværende år. Vi forventer i 2011/12 et acceptabelt overskud som næste trin opad på stigen, der burde indebære mulighed for en fordobling af omsætningen i løbet af 3 år, dvs. i 2013/14 målt i forhold til 2010/11. Overskudsgraden vil dermed kunne blive forbedret til niveauet 20 %. Vores meget tidlige og derfor usikre langsigtede skøn for 2013/14 er 80 mio. kr. i omsætning og et EBIT-driftsresultat på 18 mio. kr. før produktudviklingsregulering.

Nutidsværdien af selskabets eksisterende og kommende produkter sammen med den specielle teknologiske base er vanskelig at vurdere. Potentialet i det næste store, igangværende projekt med kemisk analyse, der har været beskyttet af patent siden 2005 (infrarød metode, så vidt vides), er en langsigtet Joker, der ikke pt. kan vurderes. Den gældende børskurs (5,85) indebærer en kapitalisering for selskabet på 101 mio. kr., hvilket efter vores opfattelse ikke afspejler virksomhedens forretningsmæssige potentiale. Med udsigt til et ”Take Off” i afsætningen og herigennem opnåelse af en i forhold til branchen normal EBIT-margin (18-25 %) er aktien særdeles spændende set 3-5 år frem. Usikkerheden indebærer pt. en discount, som vil blive fjernet i takt med dokumenteret fremgang. Risikoprofilen må betegnes som høj pga. det specialiserede teknologiske koncept. De vigtigste milepæle i den kommende tid bliver færdiggørelse og lancering af NC-200 og NC-250 i løbet af de kommende måneder sammen med salgsudviklingen for NC-3000.

Aktiemæssigt er anvendelse af P/E ikke mulig pga. indtjeningen omkring nulpunktet. Indre værdi er ligeledes vanskelig at benytte pga. vægten af de store immaterielle aktiver angående produktudvikling, hvor succes i afslutningen af indsatsen og salget af apparaterne fremover bliver afgørende.

Læs hele analysen via dette link