Brøndby – analyse den 12-10-2010

 

Kurs på analysetidspunktet 26,2

Aktieinfo anbefaler Køb.

 

 

Beskrivelse

Virksomheden omfatter den professionelle fodboldklub Brøndby IF og aktiviteter relateret hertil. Stadionanlægget ejes men med en klausul om forkøbsret til Kommunen. Gildhøj Centret er delvis solgt til en idrætsefterskole. Samarbejdet med den lokale fodboldklub er vigtig. Talentudvikling indgår som led i aktiviteten, der også omfatter restaurant og konferencevirksomhed plus deltagelse som ejer (70 %) i Amadeus Speciallægecenter A/S. Samlet er der 147 medarbejdere, hvoraf 26 er fuldtids kontraktfodboldspillere. Den gennemsnitlige løn ekskl. direktion og bestyrelse var sidste år 608.000 kr.

 

Ledelse

Ole Palmå (født 1967) er administrerende direktør fra marts 2010; Per Bjerregaard (født 1946) er formand for bestyrelsen.

 

Ejerforhold

Brøndbyernes IF Fond 5,3 (36,2), Brøndbyernes IF Idrætsforening 1,0 (6,7) %. Selskabet har ca. 23.000 aktionærer.

 

Omsætningens fordeling (korrigeret)

Art: Sponsorer 47, Entre + TV-rettigheder 22, Salg ved arrangementer 11, Restaurantdrift 9, Merchandise 7, Andet 4 %.

 

 

Aktieinfo, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer ikke aktier i Brøndby.

 

 

GENERATIONSKIFTE I BRØNDBY

 

Tålmodigheden er løbet ud. Holdet skal gøres til en dynamisk forretning

 

Utilfredsstillende resultater på fodboldbanen og underskud er nu ved at forandre forholdene afgørende i Brøndby. Dermed følger selskabet i kølvandet på reformerne hos hovedmodstanderen, PARKEN, der med FCK står stærkest sportsligt. Brøndby klarer på sin side økonomien bedre med en moderat størrelse af gæld (144 mio. kr.). Opmærksomheden fra mediernes side er voldsom stor pga. fodboldens underholdningsværdi, og personspørgsmål giver sagen en ”politisk karakter” med formanden Per Bjerregaard i centrum. Også her kan der drages en parallel til PARKEN.

 

Hvad er der galt

Hvis man spørger kernegruppen af fans om en liste med hovedproblemerne, vil svaret sikkert koge ned til dårlig præstation på fodboldbanen og mangel på en eller flere karismatiske personer til at identificere sig med. Selskabets økonomi er for publikum en motor, der forudsættes at fungere.

Hvis selskabet indkaldte et konsulentfirma, ville man ud over en venlig indledning i rapporten med floskler om selskabets store bedrifter og ledelsens positive sider hurtigt ende med en lang liste over problemer: Ejerforholdet er en sovepude, ledelsen er ikke stringent organiseret, udskiftningerne har været store, forretningens succes er ikke målet men sportsprofilering, personaleressourcerne skal styrkes og udnyttes bedre, kapitalen er bundet i anlægget, nye sponsorer skal findes men værdien er belastet af dårlig performance på banen. Det er med andre ord en situation, der bider sig selv i halen, og et drastisk indgreb er vejen ud af suppedasen. Som nævnt er gældsbyrden ikke alvorlig, og faktisk er stillingen sportsligt heller ikke katastrofal. Men i forhold til normen og ambitionen om at ligge i top giver det frustration – og tiden indebærer, at tålmodigheden er brugt op.

 

Bestyrelsen vågner

Erkendelsen af behovet for forandring har omsider fået bestyrelsen til at tage initiativ til en kraftig forandringsproces, men sagen er dog sendt ud til hjørnespark ved placering i et par udvalg. Nogen overraskelse kan det vel ikke være, at den kriseprægede virksomhed skal hankes op. Men man ved ikke, hvad der skal gøres. Den operationelle handlekraft er bemærkelsesværdig lav, eller måske afspejler det uenighed og håndskyhed. Med kun 147 medarbejdere og mellemledere til at styre de enkelte grupper forekommer bestyrelsen at være afventende. Sagen er nok, at der er flere bolde i luften på en gang, og noget drastisk skal ske.

 

Nye folk på gården

Per Bjerregaard har i 33 år været med i ledelsen. Som aktiv formand er ligheden med PARKEN slående. Konsulentopgaver blev i 2009 betalt med 700.000 kr. som en anden parallel. Dermed kommer der mudder i maskinen omkring den ansatte ledelses opgaver, som må formodes at blive reduceret. Den interne politiske magtbase i Brøndbyernes IF Fodbold Fond og Brøndbyernes IF Idrætsforening er central for denne situation, men det fortaber sig bag lukkede døre. I næsten alle folkelige foreninger foretrækkes status quo for at undgå konflikter - politik handler jo om ven/fjende. På Vestegnen er bykonger blevet et begreb, og det er måske en forklaring.

 

Medens PARKEN må tage hensyn til sine långivere og nu også de stadig mere aktive storaktionærer, så består det ydre pres på Brøndby i folkets oprør. Det kan jo også være ubehageligt nok henset til de udskejelser fodbold giver anledning til i dette ellers fredelige land. Konklusionen er, at der skal nye folk på gården til at styre butikken, inden det hele smuldrer væk.

 

Op igen

Genrejsning begynder oppefra, men en hovedrengøring er nok nødvendig. Aftalen med Kasi indeholder angiveligt en regulering i tilfælde af mangel på en ny sponsor, og dermed findes et vigtigt bånd. Spørgsmålet er nemlig ikke afklaret. Rent økonomisk burde det ikke være påkrævet med en kapitaltilførsel til Brøndby, men nye aktier vil kunne indebære en ændring af magtstillingen på ejersiden. Det kan måske forklare de uldne udsagn om at vurdere muligheden for en udvidelse af selskabets kapitalgrundlag.

 

Genopretning af den sportslige præstationsevne kan tage lidt tid. Det forekommer klart, at man har tæret for meget på reserverne og må købe nye talenter for at rette op på kampkraften. Udefra er der også håb, idet FCK skal drives uden midlertidig indbildt velstand. Nogenlunde lige økonomiske ressourcer er vigtig for at undgå at den bedst udrustede på forhånd er vinder.

 

Aktien

Set fra de almindelige aktionærers side er Worst Case allerede tilfældet for Brøndby, nemlig at man fra ledelsens side æder pengene op ved indsatsen for at holde fodbolden i gang - uden succes. Aktionærerne ser jo deres rolle som ejere med et afkast for øje og ikke som en flok sponsorer, der stiller en reservetank til rådighed som ledelsen efter forgodtbefindende kan udnytte. Hvis det er tilfældet bør Brøndby indløse sine eksterne ejere og trække sig ud af Børsen.

 

Derfor kan den igangværende krise måske omsider føre til en klar udmelding og sikring af åben indflydelse fra aktionærerne og fjerne den lokale magtbases fortrinsstilling via A-aktierne.

 

Normalt vil muligheden for en kapitalforhøjelse trække en aktie nedad. Indre værdi er endog højere end børskursen med 69 mod 27,3, og derfor vil en ny aktietegning udvande værdien. For Brøndbys vedkommende vil nye penge imidlertid betyde sikring af fremtiden og friere forhold, der kan blive grundlag for en fornyet positiv udvikling. Anbefalingen er derfor køb.

 

Regnskabstal

mio. kr.	2007	2008	2009	2010E
Omsætning	134	182	249	190
Resultat af primær drift	-13	-9	12	-12
Årets resultat	-15	-14	5	-15
Balance	720	638	687	600
Egenkapital	412	394	399	380
Egenkap.forrent., i pct.	NA	NA	1,2	NA
Markedsværdi 07102010	(mio.kr.)	148