Beskrivelse

 

Selskabet fokuserer på udvikling af vacciner, hvilket foreløbig er rettet mod kopper, HIV og kræft. Den afgørende teknologiske platform er den såkaldte MVA-BN vektor, der repræsenterer en ny generation inden for vacciner. Koppevaccinen IMVAMUNE er første produkt med ordrer afgivet af USA’s sundhedsmyndigheder som led i etableringen af et beredskab mod biologiske angreb (terror). Fase III undersøgelse af IMVAMUNE forventes indledt i 2009. Forskning foregår generelt i Tyskland og inden for kræft i USA. Selskabet råder over en mellemstor produktionsfacilitet i Kvistgård ved Helsingør. Forsøgsvacciner fremstilles i Berlin. Koncernen beskæftiger 276 medarbejdere.

 

Ledelse

 

Anders Hedegaard (alder 48 år; tiltrådt 1.8.2007) er administrerende direktør; Asger Aamund (alder 68 år) er formand for bestyrelsen.

Omsætningens fordeling

 

Indtægterne beror indtil videre helt på de tre amerikanske rammekontrakter benævnt RFP-1/2/3.

Ejerforhold

 

A.J. Aamund A/S ejer 17,1 %, og PKA ejer 4,5 % af aktiekapitalen. Selskabet har ca. 12.000 aktionærer.

Navnenoterede aktier udgør ca. 75 %.

 

 

Aktieinfo Danmark ApS, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer aktier i selskabet.

 

 

 

Underskoven i den danske biotek-branche er inde i en svær periode som følge af finanskrisen, der indebærer næsten total mangel på risikovillig kapital. Aktiekurserne er blevet bombet ned. Bavarian Nordic og NeuroSearch står imidlertid bedre rustet efter optankning med nye penge i de sidste par år og fordel af mange års akkumuleret indsats. Selv om NeuroSearch er det største (børsværdi 3,7 mia. kr.) og mest kendte, har BN de bedste odds af de to for at blive en god investering, så vidt vi kan bedømme forholdene. Her er overgangen til kommerciel drift nemlig trinvis ved at tage fart. Indtægterne begynder for alvor næste år fra den tredje kontrakt med USA’s regering, og likviditeten er stærk i modsætning til mange andre biotek-firmaer.

 

 

Det først produkt er IMVAMUNE, der er en ny tredjegeneration af koppevaccine. I princippet har man i 1980 fra WHO’s side anset kopper for udryddet som smitsom sygdom, men risikoen for anvendelse som biologisk krigsvåben er nærliggende, hvorfor myndighederne tager udfordringen alvorligt. Set fra BN’s synspunkt som virksomhed har de ydre omstændigheder således givet nye store muligheder og medført en fremrykning af tidspunkt såvel som retning for virksomhedens udvikling.

 

Patentrettighederne er et andet centralt emne, og her er det indtil videre lykkedes at afværge angrebene, og dermed sikrede BN sig vel reelt adgangen til den sidste og afgørende store ordre hos de amerikanske sundhedsmyndigheder.

 

 

Selskabet har hjemtaget de tre amerikanske ordrer og dermed sikret sig styrken til at gennemføre koppe-projektet. Den sidste og afgørende ordre omfatter en værdi på ca. 500 mio. USD for 20 mio. doser vaccine, men hertil kommer en option på levering af yderligere 60 mio. doser formedelst 1,1 mia. USD. Det må formodes at den endelige godkendelse af produktet vil afgøre aktivering af denne del, ligesom udviklingen i trusselsbilledet vil indgå. Det er jo mange penge.

 

Andre lande er samtidig begyndt at følge i samme spor. En mindre ordre er opnået i Asien, ligesom selskabet oplyser at forhandle med flere lande angående kontrakter. Kapacitet kan hurtigt blive et problem, og for BN som leverandør er det et godt argument, der kan fremskynde afgivelsen af ordrer.

 

I den sammenhæng må det dog formodes at samarbejde mellem vestlige allierede nationer vil reducere det samlede behov for beredskabslagre, idet fælles udnyttelse kan organiseres. Udgiften for denne type af sikkerhed må jo afvejes mod truslen, idet holdbarheden er begrænset og dermed skal udskiftning finde sted efter formentlig 5 år. Angående Worst Case situationer, hvor der for alvor skal fremskaffes vacciner i store mængder, er samarbejde med store medicinalfirmaer påkrævet, hvilket på langt sigt indikerer virksomhedens strategiske værdi som placering inde i en stor koncern.

 

 

Den såkaldte MVA-BN vektor er den afgørende ”platform” for vaccinerne. Andre former for vaccine er derfor også mulig at udvikle. Projekterne her er

langstrakte og fokuserer på kræft (bryst og prostata) og infektionssygdomme med HIV som den ultimative opgave. Strukturen i udviklingsarbejdet er speciel, idet det tyske datterselskab varetager dette suppleret af det amerikanske datterselskab i sit speciale (kræft). En ny vinkel er kommet til omkring Anthrax (miltbrand), der jo en overgang spredte frygt for hvert eneste hvidt pulver. Muligvis vil dette behov betyde overhaling af de langsigtede projekter for livstruende sygdomme, og dermed kan endnu et produkt af samme art (sikkerhedsberedskab) som koppevaccinen blive en forretningsmulighed.

 

 

Proppen er ved at blive tæt nede i bunden af BN’s pengekasse. Forudbetalingerne fra USA giver god likviditet, ligesom aktionærerne i 2006 og ’07 tilførte selskabet 674 mio. kr. Første halvår gav et underskud på 134 mkr. før skat, og for hele året er prognosen 225 mio.kr. i underskud baseret på en bogført omsætning på kun 180 mio. kr. Men så skulle det også være slut med de røde tal, idet leveringer til USA i 2009 tegner til at give indtægter der kan stå mål med udgifterne. Et overskud må være i udsigt for 2009 trods de store udgifter til den afsluttende proces med test, ansøgning og godkendelse. En interessant, positiv forandring er desuden gennemført i form af en udvidelse af bestyrelsen, der hidtil har været snævert sammensat. Det tyder på større format.

 

På Børsen er praktisk taget alle aktier inden for biotek og udvikling blevet hamret ned i værdi. For BN’s vedkommende betyder det, at børskursen er faldet fra en top lige over 600 til pt. 120. Markedsværdien er dermed kun 940 mio. kr. Da egenkapitalen andrager 1,1 mia. kr. er børskursen nu en del lavere end indre værdi. Sidstnævnte er oven i købet ”ærlig” uden store immaterielle aktiver. Til sammenligning er kontantbeholdningen på 882 mio. kr., og som nævnt udgjorde provenuet af aktietegningerne i de sidste to år 674 mkr. i friske penge.

 

Upside potentialet turde således være særdeles stort. Risikoen består i en total afsporing af IMVAMUNE vaccineprojektet, der kan forvandle den mulige guldfugl til en fisk. I så fald eksisterer der kun reel værdi i den bærende MVA-BN vaccine-vektor. Aktien synes derfor at være et eksempel på konsekvensen af den brede nedtur på aktiemarkedet, der uden nærmere eftertanke kaster alt i grams. For os at se indebærer det en usædvanlig god opsamlingschance. Anbefalingen er derfor Køb.