Aktieanalyse af Bayer (kurs 53,6 €)

 

 

Koncernen er et kemi-konglomerat med aktivitet verden rundt. Aktiviteten koncentreres dog løbende. Medicin og landbrugskemikalier er således blevet

de to vigtigste sektorer. Selskabet er blandt de førende i sidstnævnte branche. I kemiskbaserede materialer er stillingen stærk inden for plastmaterialer, eksempelvis råvarer til produktion af CD’er. Styringen er langsigtet med vægt på produktudvikling, teknologi og effektiv drift af anlæggene. Forspring udnyttes kommercielt via en stærk markedsposition globalt. Grønne miljøvenlige produkter er næste satsning. Koncernen har 108.800 medarbejdere.

 

 

Werner Wenning (63) er administrerende direktør. Afløses pr. 1.10.2010 af Dr. Marijn E. Dekkers (52); Dr. Manfred Schneider (70) er formand for

bestyrelsen.

 

 

Eneste registrerede aktionær med rådighed over mere end 3 % er Capital Research and Management Company (Los Angeles) med 10,0 %. I alt 77 % af kapitalen angives at være ejet af i alt 631 institutionelle investorer.

 

Sektor: HealthCare 51, CropScience 22, MaterialScience 24, Andet 3 %.

 

 

 

 

 

Den tyske kemikoncern er interessant som følge af sin størrelse og spredning på flere vigtige produktområder. Selskabet satser langsigtet i sin indsats for udvikling, og profilen bliver stadig mere Grøn selv om udgangspunktet er at udnytte kemi til gavn for mennesket. Uden at gøre det til noget skønmaleri forekommer det faktisk at være et eksempel på dyb ansvarlighed udført af en multinational, videnbaseret koncern, der søger at ramme fremtidens behov for at tjene penge. Bayer ledelsen er altså loyalt fokuseret mod den herskende miljø-hypotese om global opvarmning.

 

 

Strukturen i Bayer er blevet samlet om tre aktivitetsområder, hvor indsatsen til gengæld er forøget. Det gælder HealthCare med købet af Schering i 2006, og overtagelsen tilbage i 2001 af Aventis CropScience. Begge handler blev betalt kontant, og dermed har 2000-årene været præget af integration, konsolidering og forøget dynamik fra fællesskabet. Det svage punkt er så økonomien med en stor gæld, og afhængighed af værdien af de tilkøbte immaterielle aktiver.

 

Råstyrken i indtjeningen er heldigvis god, og konservativ, langsigtet tankegang har også forhindret problemer under det igangværende konjunkturafbræk. Gælden er således langfristet, og bankpanik har ikke generet topledelsens nattesøvn. Her har den tredje division, kemisk baserede materialer (plast, coatings mv.), dog oplevet et voldsomt dyk som følge af nedgang i næsten alle industrier, men en stabilisering er indtrådt i tredje kvartal. Nedgangen er brutal med 21 % for omsætningen. Asiens volumen er imidlertid i Q3 genoprettet som et vigtigt signal om fornyet aktivitet. Resten af verden hænger derimod fortsat i bremsen.

 

 

Langsigtet commitment til den kemiske industris udviklingsmulighed via investering i udvikling og anlæg er ledetråden. Det kan virke gammeldags, men under de nuværende turbulente tider giver det styrke og ro til at fortsætte uanfægtet med at udvikle forretningen. Beslutningen om at prøve at opnå afgørende større styrke ved opkøb af konkurrenter skal nu vise sin rigtighed i form af forbedret rentabilitet, solid markedsposition og lancering af nye produkter.

 

HealthCare fokuserer fremadrettet i R&D-indsatsen på fire hovedområder, nemlig kræft, kredsløb, diagnostisk billedfrembringelse og kvindeorienterede produkter (især P-piller). Vigtige produkter er blevet introduceret i de seneste år og pipelinen af projekter forekommer lovende med en bred vifte af nyheder i Fase III. Det nye produkt Xarelto mod blodpropper kan således blive en vigtig indtægtskilde. Omvendt er patentudløb for Betaferon/Betaseron (Sclerose) en udfordring at klare. Generelt ser tidsfaktoren ud til at bringe mere positivt end negativt frem i de næste 2-3 år.

 

I CropScience (agrokemi) er der hele 9 store nyheder i perioden 2008-12. Forskningen studerer nu planternes evne til at klare sig under mere ekstreme vejrforhold som en relevant vinkel. Forædling og biobeskyttelse er områder med vækstperspektiv på langt sigt.

 

Endelig prøver Bayer inden for avancerede tekniske materialer at udvikle produkter med miljøvenlig betydning. Det gælder isoleringsmaterialer og et spændende nyt materiale, Baytube, der tilbyder ultralette vinger til vindmøller med høj styrke. Dermed er en effektiv nyskabelse muligvis på vej i denne branche med helt nye muligheder i konstruktionen af møller.

 

 

Topchefen Werner Wenning afløses 1.10.2010 af Dr. Marijn E. Dekkers, (52 år, pt. Thermo Fisher Scientific, USA). Arbejdet indledes dog allerede 1. januar som midlertidig chef for HealthCare, idet chefen her ønsker at fratræde. Posten som finanschef overgår til en anden Bayer-medarbejder, nemlig Werner Baumann (47). Der er således tale om en omfattende forandring, og en ny topchef for hovedområdet HealthCare skal findes.

 

Bayer får dermed en hollandsk-amerikaner som ny topchef, og ledelsen ændres altså i retning af den globale virkelighed. Nogen dramatisk ændring af strategien er næppe i udsigt af den grund, men en mere fleksibel tilgang kan tænkes indført i lyset af de hårde ydre vilkår og behovet for hurtigere tilpasning. Opgaven er dog fastlagt på forhånd: indhøst frugterne af de store sammenlægninger og reducer gælden. Succes for de nye produkter er derfor vigtigt. På længere sigt gælder det om placere koncernen godt i udnyttelsen af den pengeflom som den grønne miljøbølge vil gennemtvinge.

 

 

Påvirkningen af krisen er et drop i år på ca. 30 % i den normale indtjening opgjort pr. aktie. Hertil kommer så et tab på ca. 1 mia. € fra regulering af pensionsordningernes værdi, hvor rentefald betyder større forpligtelser. Denne form for tab ses i mange selskaber. Konvertering af et obligationslån til aktier har øget egenkapitalen med 2,3 mia. € i år som en væsentlig post.

 

Fornyet fremgang må forventes næste år, men interessen i aktiemarkedet er større for potentialet i de nye produkter end omkring konjunktureffekten. Medicin er derfor i front, mens Agrokemi må formodes at rette sig roligt og Materialer kan få kraftigere gennemslag af fremgang fra sit lave niveau. Egenkapitalens forrentning fastholdes på 10 % i år men må kunne stige til 13-14 % i 2010. P/E for det kommende år bliver dermed 17. Udbyttebetalingen sidste år var 1,4 €, der giver et direkte afkast på 2,6 %. Aktien er stor med en børsværdi på 43,7 mia. € 325 mia. kr.), og har karakter af at være et anlægspapir. Anbefalingen er at vente på en chance for opsamling under et muligt forestående dyk på børserne i de kommende måneder. Langsigtet køb er nemlig vurderingen.