Auriga har efter frasalg af Hardi og Skamol samlet al driftsaktivitet i Cheminova. Selskabet har en stærk stilling som generisk producent af sprøjtemidler til landbruget. Salget er globalt, mens produktionen fortsat er samlet på det store anlæg på Harboøre Tange, dog med en fabrik i Indien som en undtagelse herfra. Effektiv produktion med høj udnyttelsesgrad af anlægget er en central parameter i konkurrenceevnen. Proceskemi og opførsel af egne anlæg udgør dette grundlag. Registrering, godkendelse og salg i de vigtigste landbrugslande er det andet led i organisationen. Koncernen beskæftiger 1.904 medarbejdere. Lønandelen er lav med kun 11,4 %.

 

 

Kurt Pedersen Kaalund (45) er administrerende direktør (fra 1.1.2009); Erik Højsholt (60) er ny formand for bestyrelsen.

 

 

Aarhus Universitets Forskningsfond 40,4 (83,6), ATP 13,0 (3,6), LD 5,8 (1,6), Udenlandske investorer 7,5 (2,0), Danske finansielle investorer 5,8 (1,6), andre 25,5 (7,5), Egne aktier 2,0 %.

 

 

Geografisk: Europa 29, Nordamerika-Oceanien 22, Latinamerika 25, International 6, Øvrige 18 %.

Type: Ukrudtsmidler 43, Insektmidler 31, Svampemidler 11, Øvrigt 15 %

 

Aktieinfo, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer ikke aktier i Auriga.

 

 

 

 

 

De ydre vilkår forandres hurtigt for kemivirksomheden Cheminova, der i praksis udgør hele Aurigas forretning efter frasalget af Hardi (sprøjtemaskinudstyr) og Skamol (isoleringsprodukter). Afsætningen oplever store udsving, USD-kursen har stor indflydelse og endelig er der udsigt til en ny forandring af strukturen i branchen. Mellemstore australske Nufarm Limited er blevet mødt af et tilnærmelsesforsøg fra det store kinesiske Sinochem, og et Take Over bud kan blive udgangen.

Kredsen af udbydere bliver stadig mere koncentreret, og kravene til selskabernes ressourcemæssige indsats øges. Mindre selskaber forsvinder og branchen konsolideres. Der udvikles dog kun få afgørende nye produkter, ligesom kravene til miljøvenlighed hele tiden øges og udbredes hurtigt i alle lande. Kemikoncernerne har ladet sig opsplitte i vid udstrækning, således at medicin er blevet isoleret fra bulk-kemi (fx plastmaterialer). Giftstoffer til landbruget udgør et nicheområde som ligeledes er blevet placeret i selvstændige selskaber, der via fusioner og opkøb har udviklet sig til store specialfirmaer, hvor Syngenta er eksemplet. Bayer er den store undtagelse med fastholdelse af et bredt konglomerat inden for både medicin, kemi og giftstoffer. Andre ledende udbydere er de kemisk orienterede koncerner DuPont, Dow Chemical, Monsanto og BASF.

 

For Cheminova har forandringerne i branchens top givet både udfordringer og nye muligheder. De store koncerner er nemlig blevet pålagt frasalg og tilpasninger, hvorved næste lag i sektoren får chancen for at udvide. Desuden virker tidsfaktoren som en fordel, idet patentudløb for originalprodukter åbner plads til generisk produktion, hvilket er Cheminovas styrke. Effektiv drift er en central parameter for selskabet, der har koncentreret produktionen i Danmark (stordrift). Lønandelen er lav og har mindre betydning end udnyttelsen af kapaciteten på anlæggene.

 

Den oprindelige vækstplan for 2010 er nu afløst af en anden og lignende målsætning: ”Fem-i-Femten”. Pointen er, at Cheminova ønsker en markedsandel på 5 % i 2015 mod pt. det halve, så det udtrykker ønske om kraftig vækst, hvoraf 1/3 dog skal opnås via tilkøb. SAS’ slogan ”one of 5 in 95” synes at være inspirationskilden.

Udvidelse af produktprogrammet er et vigtigt led i vækstprocessen, der samtidig skal fungere som en løftestang for indtjeningsevnen, hvor målsætningen er en rentabilitet sammenlignelig med de bedste i branchen. Kort sagt skal det hele være dobbelt så stort og markant bedre i overskudsgrad (fortolkning: ca. 1,5 gange nugældende 9 %). De to faktorer vil altså kunne 3-doble indtjeningen fra driften og kun medføre moderat højere renteudgift, idet gælden i år er nået op omkring det maksimale ud fra en rimelig risikoprofil. Ledelsen påregner at kunne reducere pengebindingen i driftskapital og således opnå plads til store investeringer i anlæg og opkøb. Sidstnævnte vil fokusere på supplerende produkter for at udvide sortimentet. Ambitionerne fejler ikke noget, og ledelsen kan koncentrere hele opmærksomheden om kemien efter frasalget af de to andre virksomheder.

 

 

Landbrugsproduktion er udsat for store udsving pga. vejrforhold og skiftende problemer med forskellige skadelige angreb. Hertil kommer store udsving i salgspriserne på afgrøderne, der i sidste instans beror på fødevaremarkedets udvikling. Det giver kraftige ryk fra år til år, hvor Brasilien udgør et særligt vigtigt sted pga. stor eksport.

 

Langsigtet stiger behovet for fødevarer konstant, og øget velstand medfører yderligere et stort løft pga. øget forbrug af kød, der kræver uforholdsmæssigt stort input af markafgrøder. Endvidere vil brug af arealer til energiafgrøder (bioetanol) fremover betyde krav om større udbytte per hektar.

 

Imidlertid er prisdannelsen på landbrugsvarer særdeles mærkværdig pga. regulering i mange lande. Verdensmarkedspriserne afspejler mere over-/underskud end rentabilitet. Det tager tid før næste sæsons høst frigives til salg og så kan dæmpe prisstigninger. Grundlaget for landbrugskemikalier er derfor følsomt, og kraftige, pludselige afbræk på godt og ondt indtræder igen og igen.

 

Rentabiliteten i Cheminova er høj, og selskabet forstår at begå sig velafbalanceret i forhold til de store kemigiganter, der indtager lederrollen i branchen og besidder store økonomiske muskler. Styrken angår produktionsanlæggets effektivitet og fleksibilitet, der desuden regnskabsmæssigt begunstiges af en meget lav bogført værdi. Evnen til produkthåndtering (registrering) er desuden fin. Salgsorganisationen med datterselskaber har udviklet sig til et godt aktiv, der kan skabe gevinst ved tilførsel af nye produkter enten indefra eller via opkøb. De omtalte gentagne ydre påvirkninger i salget og udsving i valutakurserne er basisvilkår, som ledelsen kender alt til.

 

Barrieren for indtrængning af nye generiske udbydere udgør en beskyttelse af producenterne, og aktørerne synes at være interesseret i at opretholde en solid indtjeningsevne frem for at bekrige hinanden. På langt sigt kan et selskab som Novozymes dog udvikle sig til en ny og helt anderledes konkurrent, idet der søges opbygget en aktivitet med såkaldte bio-pesticider.

 

 

Auriga kendetegnes ved periodisk stor interesse - som regel inspireret af en hurtig opgang i indtjeningen under et af de omtalte boom i efterspørgslen. Herefter taber aktien helt pusten, og i stedet fokuseres på bekymring angående fremtiden for en fabrik med giftstoffer. Den indre styrke er aldeles udmærket. Ledelsen forekommer at disponere klogt og ansvarligt, herunder håndteringen af negative ekkoer fra tidligere tiders aktivitet med hårde giftstoffer og udfasning af de sidste.

 

Vækstplanen giver udsigt til markant fremgang, men der skal arbejdes hårdt for at gennemføre den. Ønsket om fordobling udtrykker samtidig den mekanisme som gælder den kinesiske interesse for konkurrenten Nufarm, nemlig værdien af know how og stordrift. Hvor vidt Cheminova kan komme i søgelyset, såfremt Sinochem må opgive sin inklination til Nufarm vides ikke men er absolut ikke utænkeligt. Under alle omstændigheder vil det ikke skade, såfremt Nufarm viser sig at blive solgt til en sandsynligvis meget høj pris. Det bør smitte positivt af på Auriga-aktien på kort sigt. Langsigtet giver ekspansionsplanen potentialet. Down side risk er derfor beskeden.

 

Børskursen på 100 svarer til indre værdi (93), og udbyttebetalingen (5,75) er højere end renten på en obligation. Køb før din nabo. Anbefalingen af Auriga er køb på både kort og langt sigt.