A.P. Møller – Mærsk er verdens største, uafhængige rederikoncern. Maersk Line, Safmarine (Afrika) og MCC (Asien) driver et globalt dækkende rutenet med i alt 548 skibe indsat i trafik. Velplacerede havneterminaler giver mulighed for omladning og kombination af ruter. Logistikopgaver løses under navnet Damco. Søfart er koncentreret om tankfart med råolie, olieprodukter og gas. Offshore er vigtig med supply- og AHTS-enheder, boreplatforme og flydende olieproduktionsanlæg (FPSO). Egen produktion af olie og naturgas gav i 2009 en andel til APM på 156 mio. tønder olieækvivalent (ca. 22 mio. ton). Metoden er normalt selv at lede efter reserver og etablere produktion, der normalt sker til havs. Detailhandel omfatter 1.348 butikker med fokus på vækst i Tyskland, Polen og Sverige. APM er den største aktionær med 20 % i Danske Bank. Personalestyrken var i 2009 på 115.386 medarbejdere.

 

 

Nils Smedegaard Andersen (51) er topchef; Michael Pram Rasmussen (formand i Topdanmark; alder 54 år) er formand for bestyrelsen.

 

Egne aktier (B-aktier) udgør 0,7 %. De fire kendte ejere besidder tilsammen 76,5 % af stemmerne (A-aktierne). Rederiet har over 68.000 aktionærer. B-aktier har ingen stemmeret.

 

 

Containerservice 43, APM Terminals 3, Anden skibsfart 11, Olie & Gas 19, Detailhandel 22, Industri mv. 2 %.

 

 

Aktieinfo, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer aktier i A.P. Møller – Mærsk.

 

 

 

 

Modgang og turbulente forhold har præget A.P. Møller i 2009, men den indre stabilitet og styrke har trods alt forhindret en alvorlig svækkelse. Underskuddet på 7 mia. kr. skyldes primært et underskud fra containere i Maersk Line mv. på 11 mia. kr., mens resten præsterer et lille positivt resultat. Her ligger bidraget fra olie og gas på 6 mia. kr. dog lidt under normal størrelse. En god indikator på reguleringernes omfang er posten for særlige hensættelser. Den er tilført 3,3 mia. kr., mens der kun er brugt 0,8 mia. kr. og tilbageført 1,5 mia. kr. Det tyder på stor forsigtighed i bogføringen.

 

 

Den hårde opbremsning i verdens økonomi har ramt næsten alle dele af koncernen med fald i efterspørgslen, pres på priserne, hård konkurrence og tab af værdi på skibe, borerigge mv. Krisen har haft fuld vægt, mens kun fjerde kvartal nåede at blive ramt i 2008. Konsekvenser af mere langvarig karakter er derfor også en del af informationerne i regnskabet for 2009, og desværre tyder det ikke på nogen hurtig genopretning. I stedet tegner det til en hård kamp med behov for succesfuld indsats fra egen side, da efterspørgslen udefra ikke redder nogen i år.

 

Eneste sektor med fremgang er APM Terminals, der driver havneanlæg. Her hjælper den løbende ekspansion ved at give vægt i form af højere kapacitetsudnyttelse som tiden går. Markedsandelen er forbedret, og arbejde for andre kunder end koncernen selv står nu for 41 pct.

 

Kontraktdækning giver kun en forsinkelseseffekt, men Mærsk er så stor en virksomhed at lange aftaler ikke for alvor hjælper. Offshore og naturgastransport anvender denne type kontrakter.

 

Fastholdelse med status quo er godt i dårlige tider, og her klarer detailkæderne sig pænt, ligesom Danske Bank trods den blodige krise i branchen præsterer et beskedent overskud. Reguleringer af finansielle poster holdes i stram snor, og justeringerne direkte på egenkapitalen uden om resultatopgørelsen er små.

 

Gælden er dog vokset fra netto 83 mia. kr. til 94 mia. kr., idet de store investeringer kræver penge. Salg af egne aktier tilførte ellers 8 mia. kr. Nye ordrer holdes derfor nede på lavt blus, og allerede i år burde det indebære plads til en beskeden reduktion af gælden.

 

 

De to største udfordringer består i genopretning af rentabel drift i hovedområdet, Maersk Line, og reduktion af gældens størrelse. Omfanget er ikke alvorligt, men i forhold til normal standard i APM er låneomfanget væsentligt. Den indre styrke plejer at være ”Second to none”.

 

Sidste års tiltag med salg af egne aktier og optagelse af to obligationslån var led i en konsolidering. Metoden demonstrerer Finanskrisens følgevirkning, nemlig at banker nu har lavere kreditværdighed end ledende erhvervsvirksomheder. Derfor kan det betale sig at låne direkte i sit eget navn og ikke benytte bankerne, der prøver at neddrosle udlånsmassen. Hvis målet er en nettogæld på 50 mia.kr. som niveau, vil det tage 2-3 år. Ved et frasalg af væsentlige aktiver kan det dog gennemføres hurtigere.

 

 

Overkapacitet og rederier med pengemangel har udløst hård konkurrence mellem udbyderne. Afvikling af charteraftaler forbedrer linjerederiernes egen indtjening, men skibene kan så dukke op igen hos andre operatører til lavere pris. Cirka 12 % af rederiernes samlede flåde er lagt op, og med udsigt til stor tilgang fra værfterne igen i år vil gabet vokse. Prognosen lyder ellers på 3-5 % i stigning for antal transporterede containere - især trukket af vækst i Asien.

 

Hos Maersk Line er der flere stærke parametre i konkurrencen: markedsandelen er høj og ledende, fordel af store skibe med god brændstoføkonomi, gavn af terminalknudepunkter med kombinationsmuligheder og forholdsvis beskeden ordrebog på nye skibe.

 

Forsøg på prisstigninger er i gang og positivt set fra rederiernes side, men 2010 må alligevel formodes at give et underskud for Maersk Line, formentlig en halvering til knapt 5 mia. kr.

 

 

Højere oliepris i år kan styrke bidraget fra denne vigtige cash cow forretning, og samtidig er de store investeringer i Qatar næsten klaret. Det kniber dog med at få lov at producere de 525.000 tønder i døgnet. Sidste år faldt output 10 % til 300.000 tønder. I Algeriet er der ligeledes hensyn til OPEC kvoter plus en strid om skat. Upside i olieforretningen skal komme fra højere produktion i England og eventuelle nyheder om udnyttelse af nogle af de seneste fund.

 

Tankskibene har et hårdt marked men med begrundet håb om forbedring. Offshore har lidt for stort udbud af servicefartøjer, mens borerigge fortsat nyder fordel af gode dagrater.

 

 

Beslutningen om flere store ekspansive tiltag blev truffet i 2005, og det udgør en stor del af de vanskeligheder APM kæmper med at få klaret. Købet af P&O Nedlloyd og oliefelter fra Kerr-McGee var to store handler med kontant betaling. Al Shaheen feltets udbygning i Qatar ser derimod ud til at være forløbet godt og med løbende indtægter til at reducere opgaven. Efterfølgende købtes Adsteam (slæbebåde) og Broström (produkttankere). Udskiftning i topledelsen har været gennemgribende som en konsekvens. Opstramningernes effekt er dog blevet generet af konjunkturnedgangen, der er endt med Finanskrisen.

 

 

Prognosen for 2010 er et beskedent positivt resultat. Omregnet til tal skønner vi et overskud i intervallet 5-10 mia. kr., men der er mange variable inkl. nedskrivninger. Egenkapitalens forrentning vil dermed blive ca. 4 %, og der er langt op til den gamle norm om det firdobbelte. Aktien til kurs 43.560 er prissat over indre værdi (33.844), og investorerne udtrykker således stor optimisme med fremtiden. Et mere realistisk syn på de hårde tider vil efter vores vurdering kunne medføre en nedadgående korrektion. Afvent køb er vores anbefaling.