Selskabet fremstiller vaccinationsprodukter mod allergi omfattende mere end 100 forskellige former. Modstandsdygtigheden opbygges via et trinvis program med øget dosering (anbefalet tidsrum 3 år). Dråber er en anden metode, der dog anvendes individuelt for hver enkelt patient efter en lægelig vurdering. En tabletbaseret metode blev introduceret i 2007, hvorved patienten selv kan klare håndteringen. Første udgave er GRAZAX mod græspollen, og de næste vil være rettet mod husstøvmider, amerikansk Ragweed og birk. En speciel løsning drejer sig om en tablet til allergi mod katte, der skal baseres på et rekombinant stof produceret af Novozymes. ALK har Europa som sit marked, men er også aktiv i USA i mindre udstrækning. Tabletmetoden vil blive søgt nyttiggjort via en aftale med Schering-Plough (fusionerer ind i Merck Inc.). Selskabet har 1.491 medarbejdere.

 

 

Jens Bager er administrerende direktør (49 år); Jørgen Worning (68) er formand for bestyrelsen.

 

 

LFI a/s (Lundbeckfonden) 37,5 (65,6), ATP 8,8 (4,8), egne aktier 1,7 %. Antal aktionærer registreret 14.085 med i alt 89 % af aktiekapitalen. Kun ca. 19 % af aktierne ejes af udenlandske aktionærer.

 

 

Art: Injektion 48, Dråber 30, Tabletter 5, Andet 17 %.

 

Aktieinfo, John Stihøj og/eller Lau Svenssen ejer aktier i ALK-Abelló.

 

 

 

 

Lægemidler er kendetegnet ved store udgifter i den indledende fase og efterfølgende høj indtjening. Kravet til risikovilje og økonomisk styrke er derfor stor. Hos ALK er udfordringen at gennemføre en banebrydende udvidelse af allergibehandling med en tabletløsning som vaccine i stedet for injektion eller den dråbebaserede metode til opbygning af immunforsvar. Selskabets satser kraftigt på denne mulighed, da metoden forventes at udvide markedet betydeligt. Store investeringer i produktionsanlæg i USA og England færdiggøres i år og næste år.

 

 

ALK er verdens førende udbyder af produkter rettet direkte mod årsagen til allergi. Opbygning af et normalt immunforsvar via vaccination med stigende mængde er ideen i behandlingen. Der findes desuden et særdeles stort udbud af produkter til reduktion af ubehag og symptomer på allergi, men det beskæftiger ALK sig slet ikke med.

 

Stadig flere mennesker oplever allergiske problemer, men det er i praksis en glidende proces både omkring erkendelse og nøjagtig identifikation af årsagen og håndtering af belastningen. Vaccination er således den mest omfattende og dyreste foranstaltning.

 

Desværre er opbygning af modstandskraft via vaccination med stigende dosis en besværlig fremgangsmåde med et skematisk program fordelt over op til 3 år. Injektioner skal foretages hos en speciallæge på grund af hensynet til risikoen for chokreaktion.

 

Kravet til nøjagtighed og sikring af overførsel til blodbanen kan også løses via dråber og nu ligeledes tabletter, som placeres under tungen (sublingual). Tablet-løsningen er en banebrydende selvbetjeningsmetode, som vil kunne udvide antallet af personer som ønsker at gennemføre et så omfattende projekt med immunforsvaret. Den første tablet er GRAZAX mod græsallergi, og næste emner bliver husstøvmider, Ragweed, birk og kat. Disse 5 former dækker ca. 80 % af allergiproblemerne, og kun disse er udset til en tablet-formulering. Der findes over 100 forskellige vacciner i ALK’s nuværende injektionsproduktprogram, som derfor fortsat vil være grundstammen i virksomheden.

 

 

Uanset antallet af mennesker med allergi nærmest synes at eksplodere, så er markedet økonomisk betragtet af begrænset størrelse. ALK er således markedsleder i et segment som endnu ikke påkalder sig de store medicinalkoncerners interesse ud over symptomlindrende produkter. Denne struktur har både positive og negative konsekvenser. Den positive vinkel er, at ALK kan oparbejde et endnu større forspring i et område som basalt set er åbent for konkurrence, da ”råstoffet” jo består af det naturligt forekommende stof vi som mennesker i varierende omfang viser os at være overfølsomme for. På den anden side er indsats mod allergiens årsag et relativt nyt område med en udflydende grænse angående erkendelse, diagnosticering, symptomreducerende behandling og endelig vaccination som mulighed. Allergikere er i reglen overfølsomme mod mere end en ting (gennemsnit vurderes til 2,3).

 

Ambitionen er at skabe et bredt og brugervenligt produktprogram med den nye tabletmetode til dækning af de 5 vigtigste former for allergi. Godkendelse er en tidskrævende og meget dyr proces. Selv om salget af GRAZAX har været i gang fra 2007 er introduktionen ikke blevet noget hurtigt ”hit”. Omsætningen i 2007-08 var henholdsvis 47 og 87 mio. kr., men trods den lidt langsomme start synes potentialet enormt med udsigt til langt flere brugere. USA påregnes tidligst inddraget med salg via partneren i 2011.

 

 

Optimismen fremgår af de store igangværende investeringer (bogført med 487 mio. kr.). Et anlæg til basisråvarer åbnes i USA i år, og en tabletfabrik i England er klar næste år. Den engelske fabrik er dog placeret hos en underleverandør som et særligt arrangement.

 

Styringen af driften forekommer tilfredsstillende med udsigt til en stabil periode efter en fase med opgearing. Målet at forbedre bruttoavancen (70 %, der dog er påvirket negativt af indkøbte, supplerende handelsvarer). Overhead omkostninger og personaleantal vil ikke stige før salgsvækst beviser styrken i satsningen og giver potentiale i forøgelse af salgsindsatsen.

 

ALK har kun en omsætning pr. medarbejder på 1,2 mio.kr. om året. Normen burde være mindst 2,0 mio. kr., og hvis et sådant løft kan gennemføres, vil indtjeningen helt skifte niveau op ad. Strategiplanen ”Focus 2012” påregner en vækst for allergivaccineprodukter på 15 % pr. år. Muligheden for et decideret spring opad vil nok først komme ved introduktionen af det næste tabletprodukt. Desværre er det amerikanske marked en langstrakt affære at komme ind på med behov for egne undersøgelser og dokumentation før godkendelse hos FDA-myndigheden. Partneren Schering-Plough har indledt denne proces, hvilket giver væsentlige milestone-betalinger til ALK til hjælp for hele udviklingsarbejdet med dette koncept. Det amerikanske firma er i øvrigt ved at fusionere med Merck Inc.

 

Udviklingsindsatsen ligger på 18 % af omsætningen, og dette høje tal forventes reduceret i takt med salgets ekspansion. Kapitalmæssigt sikrer den etablerede forretning indtægterne til det fremadrettede arbejde, og selskabet klarer dette interne Cash Burn. Konsekvensen er dog alligevel til at få øje på, nemlig at de store udgifter æder indtjeningen. Det hele kører derfor rundt på et lavt niveau i rentabilitet indtil salget for alvor tager fart. Egenkapitalen forrentes i år med kun 5-7 %.

 

 

Hvor lang tid vil det tage at få løftet indtjeningen op for alvor? Selskabets egen prognose for 2009 virker meget forsigtig med et skønnet overskud på driften på mindst 140 mio. kr. Efter vores vurdering kan dette tal blive væsentligt større, men det afhænger naturligvis af mange faktorer, herunder indsatsen af udgifter i udviklingsarbejde og salg. Vores gæt vil give en forrentning af egenkapitalen på 7 % (ledelsens tal kan skønnes til ca. 5 %). For 2010 tegner det ligeledes til en indtjening uden boom – formentlig 10 % i afkast (200 mio. kr. i overskud), da afskrivninger og opstart vil belaste.

 

Strukturen er blevet formet med Europa i front under egen kontrol, mens USA er forsinket i forhold hertil. ALK skal således løfte første runde af tablet-satsningen selv med 2011 som første år med chance for et overbevisende gennemslag i indtjeningen. Bidraget fra USA-partneren bliver ekstra penge på toppen heraf men vil næppe få nogen tyngde i det første år (GRAZAX forventes markedsført i USA i 2011).

 

Aktien ligner derfor en raket der står på startrampen. Take Off er 2 år ude i fremtiden, men investorerne tager altid forskud på glæderne i håb om en efterbevilling. Anbefalingen er langsigtet køb. Ting tager tid, men her må det kunne give bonus til de tålmodige.